报告核心观点 - 报告对固定收益市场、医药行业及新消费领域进行了多维度分析，核心观点包括：2026年债市行情可能好于预期，10年期国债收益率预计在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注超长债波段操作及3-5年资本债配置机会[2][8][13]；康哲药业旗下首款白癜风靶向药获批上市，有望满足巨大未满足临床需求并带来增长潜力[4][21]；长白山公司受益于得天独厚的自然资源、交通改善及定增项目落地，业绩增长空间有望打开[4][25][27] 固定收益市场分析 - 利率债基规模与配置变化：截至2025年第四季度，利率债基资产总值为3.0万亿元，较第三季度下降0.09万亿元，其中主动型利率债基减少0.11万亿元，被动型增加0.02万亿元[2][6]；债券配置比例下降0.21个百分点至96.18%，存款配置比例上升0.43个百分点至1.35%[6]；平均杠杆率下降0.94个百分点至113.1%[6] - 主动型利率债基持仓调整：主动型利率债基前五大重仓券中，政金债占比93.0%，增配1.5个百分点，国债占比5.1%，减配1.7个百分点[7]；重仓国债平均久期回落至7.9年，基于重仓券测算的利率债基整体久期从3.38年下降至3.23年[7] - 债基收益率表现：利率债基季度平均收益率从2025年第三季度的-0.48%回升至第四季度的+0.44%[8]；但2025年全年平均收益率为0.50%，较2024年的4.42%大幅下降[8] - 宏观经济指标：2026年1月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，非制造业商务活动指数环比下降0.8个百分点至49.4%，综合PMI产出指数下降0.9个百分点至49.8%，均略低于荣枯线，表明企业生产经营活动有所放缓[2][11]；预计2026年消费端政策支持力度或较2025年回落，高基数下对经济支撑效果可能减弱，投资端基建和地产拖累或将持续[11] - 金融数据预测：预测2026年1月新增贷款4.9万亿元，社会融资规模增量7.07万亿元，1月末M2达345.1万亿元，同比增长8.3%，M1（新口径）同比增长3.7%，社融增速8.1%[2][15]；预计1月社融增量同比接近，但增速小幅回落，2026年末社融增速或降至7.5%左右[18] - 债券市场展望与投资建议：预计2026年10年期国债收益率将在1.6%-1.9%区间震荡，超长债的大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，可能要到2026年第二季度及以后[2][8][13]；2月长债可能延续小幅反弹，30年期国债活跃券收益率或重回2.2%左右[2][19]；建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，并关注多资产投资机会[2][8][13] 医药行业（康哲药业） - 产品获批：2026年1月30日，康哲药业旗下德镁医药的磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应症）获得中国国家药监局批准上市，该产品是国内首款且唯一用于白癜风治疗的靶向药，用于治疗12岁及以上伴面部受累的非节段型白癜风患者[4][21] - 临床数据：境外III期临床研究显示，治疗24周后达到主要疗效指标（面部白癜风面积评分指数改善至少75%）的患者比例为29.9%，显著高于安慰剂组的7.5%和12.9%，持续使用至52周复色效果持续[21]；中国真实世界研究结果与境外关键临床研究一致，疗效积极且安全性良好[22] - 其他适应症潜力：磷酸芦可替尼乳膏治疗轻中度特应性皮炎患者的中国III期临床试验已取得阳性结果，公司正在积极推进该适应症的新药上市申请[22] - 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业总收入分别为81.66亿元、96.28亿元、120.69亿元，归母净利润分别为16.81亿元、19.42亿元、23.33亿元[23]；预计公司2026年合理市值为621亿元（约677亿港币），维持“买入”评级[23] 新消费行业（长白山） - 公司资源与股权：公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权及聚龙火山温泉独家运营权，建立了完善的景区管理标准体系[4][25]；前三大股东合计持股约67.01%，股权结构稳定，为长白山管委会唯一的国有控股上市公司[25] - 行业背景：2024年国内旅游人数56.15亿人次，同比增长15%，恢复至2019年的93%；国内旅游收入57543.22亿元，同比增长17%，恢复至2019年的101%[26]；2018-2023年冰雪旅游重资产项目总投资超12320亿元，2023年新增核心项目55个，总投资约1220亿元，同比增长10.9%[26]；国家层面出台多项政策支持冰雪运动与经济发展[26] - 增长驱动因素：沈白高铁于2025年9月底通车，运营首月累计运送旅客逾66万人次，大大缩短旅行时间，预计将带动长白山景区客流持续增长[27]；公司拟定向增发募集资金2.36亿元，其中2.00亿元用于打造温泉部落二期，0.36亿元用于提升旅游交通设备，有望承接更多客流并提升运力[4][27] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为8.51亿元、9.57亿元、10.68亿元，归母净利润分别为1.70亿元、1.98亿元、2.26亿元[28]；当前股价对应市盈率分别为68倍、58倍、51倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级[28]