核心观点 报告的核心观点是，可转换债券（转债）已演变为一种“杠杆性资产”，其定价和表现深受底层权益资产宏观叙事杠杆化的影响，以及“固收+”产品投资范围限制带来的“投资范围杠杆”的支撑[3][21][25] 报告认为，在权益市场中期趋势不变的背景下，转债整体仍具备交易价值，但短期波动会放大，收益应关注股性转债，并需管理组合波动[4] 基于此，报告为2月份转债投资提供了四个具体选券方向[5] 跳出转债看转债：再论转债“杠杆性” - 资产表现与定位的矛盾：近期贵金属（如黄金）和30年期国债等资产的价格表现与传统的“避险”或“固定收益”资产定位产生矛盾，表现为波动率显著放大[2][11] 例如，COMEX黄金期货在1月内一度涨幅接近30%，但月末单日跌幅可超30%；2024年30年期国债收益率一度跌至1.8%附近，其票息无法抵御8BP的利率上行波动[10][15] - 共性在于宏观叙事的杠杆化：黄金和30年期国债的共同点在于，长期宏观叙事（如经济增长中枢下移、地缘风险等）通过资产的“久期杠杆”被放大并快速折现到当前价格中，导致波动加剧[2][18] - 转债已成为杠杆性资产：转债的传统“下跌有保护，上涨有弹性”特征在2024年以来的市场中表现失真，其估值体系已失效，实际表现与正股趋势高度同步，且在市场乐观时表现持续优于对应正股[18][19] - 转债杠杆性的两大来源：一是底层权益资产本身的叙事杠杆化，即对权益资产永续存续期内乐观预期的线性外推和折现[3][21] 二是“固收+”产品的“投资范围杠杆”，即转债在某些产品中被视为债券资产，从而允许以更高的比例配置权益敞口，例如以“20%的权益仓位”实现更高的权益风险暴露[3][25] - 对转债投资的影响与推论：将转债定位为杠杆性资产意味着，传统的估值方法常会失效，其核心价值在于交易价值而非配置价值，投资需从更短期视角制定计划[25] 短期影响因素排序为：权益市场趋势 > 强赎条款 > 机会成本（即纯债资产的表现）[4][27] 2月转债关注个券 报告建议从以下四个方向筛选2月可关注的转债标的[5][31]： - 高价股性+短期不强赎标的：在看好权益市场上行趋势的前提下，关注不强赎预期明确且正股基本面相对稳定的标的，如道通转债、宙邦转债、柳工转2[5][32] - 中等平价+基本面边际变化标的：关注平价未达130元附近，但公司基本面出现积极边际变化的标的，如永22转债（永冠新材，公司2026年净利润目标不低于2亿元并布局新业务）、东南转债（东南网架，虽业绩下滑但业务转型升级并投资新科技公司）[5][32][33][34] - 防御性标的：为降低组合波动，关注两类防御性标的，一是做多现金流组合标的如中特转债、精工转债；二是债底坚实、纯债溢价率低的偏债型转债如青农转债[5][35] - 行业选择：化工周期暴露：在化工板块中，关注具备细分领域竞争优势且有短期事件催化的标的，如优彩转债（优彩资源，募投项目进入试生产）、赫达转债（山东赫达，2026年1月纤维素醚发货量超6,800吨，植物胶囊交付量超28亿粒）[5][36]