报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 旨在解决商品投资领域“资金配置意愿强”与“工具端区分度弱”的矛盾，开发两条风格鲜明的商品期货多头被动指数，填补国内缺乏功能化商品配置工具的市场空白 [1][2][80] - 国内商品基金市场“总量微薄、品种集中”，与海外成熟市场形成反差，需构建新的量化框架，将宏观因子内化为商品风险属性，以优化投资组合 [3][80] 各部分内容总结 困境：大类资产配置中的“工具断层” - 国内商品资产资金配置意愿强，但可选指数少、配置工具集中度高，主流配置资金参与路径单一，商品类基金总规模约 3121 亿元，占公募市场比重约 0.86% [5][6] - 商品基金内部品种分布高度集中，以黄金为核心的贵金属板块占比超 95%，能源化工、农产品及有色金属等品种规模小 [7][8] - 现有商品配置工具无法满足资金对特定板块的精细化配置需求，在市场波动中暴露短板 [8][10] - 海外成熟市场商品基金呈现资产类别全覆盖与工具高度功能化特征，总规模与产品数量远超国内 [11] 破局：新视角下商品多头指数构建 供需侧复合宏观指标 - 构建集供给侧新质生产力与需求侧内需扩容于一体的新动能增长指数以及综合通胀指数，以反映中国经济核心矛盾 [17] - 新动能增长指数：综合供给侧与需求侧，按波动率倒数加权构建，供给侧选取工业增加值分项中拉动率大的行业，需求侧选取社零中拉动大的分项 [19][84] - 综合通胀指数：综合供给侧与需求侧，对 CPI 和 PPI 同比按波动率倒数加权构建 [21][131] 商品资产的宏观穿透与多头指数构建 - 宏观分域：将宏观因子视为风格因子，通过回归模型对商品进行归因测试，发现工业金属板块具周期进攻属性，能化与农产品板块具成本传导与刚需韧性 [24] - 状态定标：以不同宏观状态下资产表现划分资产对宏观变量敏感度，通过评估资产在不同“增长 - 通胀”周期下的表现差异，测算平均增长敞口与平均通胀敞口 [44] - 多头指数构建流程及功用性分析：构建流程分数据准备和宏观情景划分、宏观敏感度测算、品种筛选、商品多头指数构建四个阶段；构建的进取指数和稳健指数长期收益优于现有商品期货大类指数，且与其他类别资产相关性更低 [56][66][80] 总结与展望 总结 - 开发商品宏观·锐意进取指数和商品宏观·稳健韧性指数，基于宏观属性“分域定标”构建的指数体系，长期收益优、与其他资产相关性低，填补国内市场空白 [2][80] - 国内商品基金市场存在“工具断层”，构建新量化框架，将宏观因子内化为商品风险属性，以解决矛盾 [3][80] 展望 - 工具端全球化拓展：从国内期货市场延伸至海外市场，构建全谱系商品配置工具箱 [82] - 方法论战术化进阶：从战略资产配置“工具构建”向商品端战术资产配置“策略应用”转变 [82] 附录 宏观指标构建 - 新动能增长指数构建：综合供给侧与需求侧，按波动率倒数加权合成，供给侧选取工业增加值分项中拉动率大的行业，需求侧选取社零中拉动大的分项 [19][84] - 综合通胀指数构建：综合供给侧与需求侧，对 CPI 和 PPI 同比按波动率倒数加权构建 [21][131] 参考文献 - 列出《Facts and fantasies about commodity futures ten years later》等 10 篇参考文献 [135][136][139]