报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][23] 核心观点 - 公司是国内麻醉监护耗材头部企业，国内人口老龄化趋势及手术量增长形成对公司产品的增量需求，公司募投项目扩充产能以提高市场份额，公司首发估值低，可流通比例适中，建议积极参与 [3][23] 公司基本面与业务概况 - 公司2000年成立，总部位于浙江省绍兴市，深耕麻醉监护领域，产品线种类丰富，主要产品包括麻醉类、监护类、手术及护理类三大类医疗器械，涵盖八大系列，广泛应用于麻醉科、ICU病房、急诊科等临床科室 [3][7] - 根据中国医疗器械行业协会证明文件，2023年公司在国内麻醉、监护类医用耗材市场的市场份额名列前茅 [3][7] - 2024年实现营收3.04亿元，近3年CAGR为+6.51%；2024年实现归母净利润为7091.75万元，近3年CAGR为+0.57% [3][9] - 2024年毛利率52.09%，较2023年减少1.06个百分点；净利率23.35%，较2023年减少2.16个百分点 [3][9] - 2024年主营收入构成：按产品类型，麻醉类医疗器械占52.6%，监护类医疗器械占36.59%，手术及护理类医疗器械占10.47%，其他占0.34%；按销售模式，经销模式占85.1%，直销模式占14.9% [10] 竞争优势 - 核心技术具备竞争优势，已在有创血压传感器封装、生物电信号获取、导管粘接定量控制等细分领域形成优势，截至2025年6月30日，公司共取得专利63项，其中发明专利13项 [3][8] - 客户资源优质，已建立覆盖全国31个省、自治区、直辖市的销售网络，主要产品已广泛应用于全国上千家三级医院及数千家医疗机构，其中三甲医院超600家，包括北京协和医院、上海瑞金医院等知名医院 [3][8][17] - 积极拓展境外业务，与MEDTRONIC/COVIDIEN（美敦力/柯惠医疗公司）等国际知名医疗器械企业建立了稳定的合作关系 [3][8] - 产品质量管理体系完善，通过ISO 13485:2016、ISO 9001:2015等体系认证，部分产品已通过美国FDA 510(k)上市许可及欧盟CE认证 [18] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，战略配售，申购日期2026年2月4日，申购代码“920166” [3] - 初始发行规模1129.41万股，占发行后公司总股本的15%（超配行使前），预计募资1.43亿元，发行后公司总市值9.52亿元 [3][14] - 新股发行价格12.64元/股，发行PE(TTM)为11.09倍 [3][14] - 网上顶格申购需冻结资金1679.60万元，网下战略配售共引入战投3名，包括员工持股计划、保荐券商跟投、产业资本 [3][13] - 发行后预计可流通比例为31.56%，老股占可流通比例为57.23% [13][14] 行业情况 - 公司所处行业为麻醉、监护类医疗器械制造行业，产品主要应用于麻醉科、ICU、急诊科等临床场景的围术期生命体征监测与麻醉管理 [15] - 国内人口老龄化叠加手术量增长，驱动行业需求持续扩张，2024年末我国65周岁及以上人口数为22023万人，占比15.60% [3][16] - 随着医疗新基建推进、分级诊疗落地，基层医疗机构麻醉科建设加速，叠加日间手术、微创手术普及，按照住院手术人次中约70%的手术类型为全身麻醉手术进行测算，我国每年进行的全身麻醉手术已经超过6500万例 [3][16] - 全球市场广阔，中国器械出海是大势所趋，国内领先企业凭借质优、稳定、符合国际标准的优势，在全球医疗器械市场上已逐渐占据一席之地 [3][16] 募投项目与资金用途 - 募集资金主要投向麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目、研发检测中心项目与营销服务基地建设项目 [11] - 麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目旨在优化产品结构，扩大生产规模，提高生产效率，优化工艺流程，满足未来的市场需求 [11] - 研发检测中心建设与营销服务基地建设旨在满足公司未来的业务布局，助力长期发展，进一步巩固公司在麻醉监护耗材领域的核心竞争优势 [12] 可比公司分析 - 可比上市公司PE（TTM）中值为18倍，公司发行PE(TTM)为11.09倍，估值低于可比公司 [3][26] - 与可比公司（维力医疗、天益医疗、三鑫医疗）相比，公司2024年毛利率52.09%，处于较高水平 [22]