行业投资评级 - 报告对证券行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 券商板块景气度不断向好，内外展业环境顺风顺水，建议关注板块的贝塔属性 [1] - 当前券商板块处于基本面与估值错配阶段，且资金面压制已经边际消退 [1] - 再融资事件短期对券商股价或有压制影响，但中期看有助于ROE的回补或抬升PB [1] - 多家券商正加码国际业务布局，考虑到大型券商国际展业主体经营杠杆更高，需关注国际业务对券商业绩增量贡献及对中期ROE提升的赋能 [1] 重点公司再融资与业务布局 - 华泰证券：于2026年2月3日公告发行100亿港元H股零息可转债，募资净额拟99.25亿港元，初始转股价19.70港元，较收盘价溢价6.78%，若转股将占已发行H股的29.53%及总股本的5.62%，预计摊薄BPS从9M25的19.07元至18.99元（摊薄0.41%），摊薄ROE 0.14个百分点，募资用途为增资境外附属公司、加码国际业务布局 [1] - 广发证券：于2026年1月7日公告通过H股配售及发行可转债合计募资超60亿港元，其中H股配售规模拟39.75亿港元（净额39.59亿港元），发行2.19亿股，每股约18.15港元，较公告日收盘价折价8.38%；可转债发行规模拟21.5亿港元，初始转股价19.82港元，较公告日收盘价溢价0.05%，两项合计预计新增股本3.27亿股，对H股股份稀释19.2%，对总股本稀释4.3%，BPS几乎不摊薄，ROE从9M25的7.26%摊薄至7.13% [1] - 再融资市场反应：复盘广发证券H股再融资落地后，其H股在2026年1月7日至16日8个交易日内单边下挫9.39%，同期A股跌幅为5.13%，预计再融资对股价压制消化较快，且华泰证券A股短期走势应强于H股 [1] - 国际业务趋势：除华泰、广发外，招商证券于2025年12月同意子公司向旗下全资子公司分次增资不超过90亿港元，大型券商如中信证券国际经营杠杆达16倍，国泰君安控股达11倍 [1] 投资主线与推荐标的 - 报告推荐三条投资主线 [1] - 主线一：受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，推荐国泰君安A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [1] - 主线二：业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、招商证券A+H和兴业证券 [1] - 主线三：国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河 [1] 重要上市券商估值与预测 - 估值数据基于2026年2月3日收盘价，部分关键公司数据如下 [2] - 国泰君安：收盘价19.5元，PB(LF) 1.10倍，2025年预测净利润276.6亿元，增速112%，2025E PB 1.20倍 [2] - 广发证券：收盘价21.4元，PB(LF) 1.29倍，2025年预测净利润135.1亿元，增速40%，2025E PB 1.26倍 [2] - 华泰证券：收盘价21.8元，PB(LF) 1.15倍，2025年预测净利润174.2亿元，增速13%，2025E PB 1.12倍 [2] - 中信证券：收盘价28.0元，PB(LF) 1.45倍，2025年预测净利润300.51亿元，增速38%，2025E PB 1.47倍 [2] - 中国银河：收盘价15.1元，PB(LF) 1.42倍，2025年预测净利润155.30亿元，增速55%，2025E PB 1.34倍 [2] - 兴业证券：收盘价6.7元，PB(LF) 1.04倍，2025年预测净利润33.39亿元，增速54%，2025E PB 0.93倍 [2] - 招商证券：收盘价16.7元，PB(LF) 1.20倍，2025年预测净利润123.00亿元，增速18%，2025E PB 1.20倍 [2]