投资评级与核心观点 - 首次覆盖耀皮玻璃，给予“增持”评级，目标价10.01元 [5][11] - 核心观点：耀皮玻璃作为老牌玻璃龙头，转型正在提速，汽车玻璃全国经营权统一与新定点加速突破有望实现量利齐升，TCO在线镀膜工艺布局领先，等待钙钛矿量产窗口 [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为56.02亿元、58.19亿元、64.18亿元，同比增速分别为-0.6%、3.9%、10.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.04亿元、2.79亿元，同比增速分别为30.3%、34.5%、37.2% [4][18] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.29元 [4][11] - 采用PE/PB估值法，审慎取两者较低值，对应目标价10.01元 [11][21] - 截至报告日，公司总市值为84.20亿元，股价对应2026年预测市盈率为41.34倍 [4][6] 公司概况与治理 - 公司是成立于1983年的中英合资老牌玻璃龙头，中方发起人为上海耀华玻璃厂，外方股东为浮法工艺发明者英国皮尔金顿 [15][23] - 目前大股东兼实控人为上海建材集团，NSG（收购皮尔金顿）和中国复材为第二、三大股东，上海建材集团股权占比稳中有升 [15][30] - 业务分为浮法玻璃、建筑加工玻璃和汽车加工玻璃三大板块，截至2025年中报，三者收入占比分别为33.33%、35.83%、39.38% [24] - 公司正通过定向增发募集不超过3亿元，用于大连与天津基地的技改升级，聚焦深加工能力建设 [29] 汽车玻璃业务 - 行业趋势：汽车智能化、电动化趋势下，单车玻璃价值量从传统燃油车的500-800元提升至1500-2000元，主要因全景天幕（价值量约800-1000元）及前档、侧窗等功能集成 [16][37] - 竞争格局：行业具有重资产、重运营、高技术附加三重门槛，全球玩家有限，头部企业间毛利率差异明显 [39][42] - 公司进展： - 经营权统一：2022-2023年从皮尔金顿手中收回汽车玻璃工厂股权，实现全国经营权统一，接单范围从华东拓展至全国 [16][51] - 新定点加速：加速开拓新能源车客户，2024年获得比亚迪、吉利、北汽、东风、岚图等客户定点，并首次获得德国奥迪车门项目，打开高端外销市场 [16][54] - 盈利能力提升：汽车玻璃毛利率从2023年的10.25%提升至2024年的13.34% [16][44]。负责合并汽车玻璃业务的上海耀皮康桥汽车公司2025年上半年盈利3358万元，半年盈利已高于2024年全年 [16][45] - 产能扩张：常熟、仪征、武汉基地均在扩建，2025年12月宣布投资6.9亿元进一步扩建产能，其中仪征基地新产线投产后可月新增40万片高端天幕或挡风玻璃 [55][57] TCO玻璃业务 - 市场机遇：下游钙钛矿电池的GW级扩产规划集中在2025-2027年，将带动TCO玻璃需求放量 [17][59] - 公司优势：TCO门槛集中在超白浮法资源、镀膜工艺和客户验证，公司通过收购大连旭硝子获得了在线镀膜工艺，该工艺成本更低、膜层更稳定，具备先发优势 [17][59] - 经营表现：大连耀皮（原大连旭硝子）2024年及2025年上半年净利润分别为5880万元和3226万元，占公司当期归母净利润比例分别达51%和38%，是近两年重要利润来源 [17][65] - 产能准备：大连耀皮产线于2025年10月完成技改复产，有望更好匹配2026年钙钛矿扩产带来的TCO需求放量 [17][63] 建筑玻璃业务 - 在浮法玻璃景气下行期，建筑加工玻璃业务收取较为稳定的加工费，是公司利润的稳定基石 [66] - 2020年至2025年上半年，公司加工玻璃毛利率在10-15%区间波动，相对稳定 [67][69] - 2024年及2025年上半年，上海耀皮建筑公司净利润分别为5420万元和2986万元，展现出较强的盈利能力 [66]