投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 华泰证券发行H股零息可转债的“再融资靴子落地”，短期对股价（尤其是港股）有压制，但中长期将利好其国际业务发展，并有望提升公司整体ROE [4] - 本次融资主要用于境外业务发展及补充营运资金，当前券商海外业务处于高景气阶段，华泰国际子公司2025年上半年年化ROE达9.22%，增资有望驱动公司中长期ROE持续提升 [6] - 公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业 [4] 再融资方案详情 - 发行本金总额为100亿港元的零息可转换债券，期限约1年（至2027年2月8日），发行价为债券本金的100% [5] - 转股价格为每股19.70港元，较公告前最后交易日H股收盘价18.45港元溢价约6.78% [5] - 债券悉数转换后可转换约5.1亿股H股，约占现有已发行H股的29.53%，对现有总股本的稀释比例为5.62% [4][5] - 预计募资净额约99.247亿港元 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为168亿元、217亿元、251亿元，同比增速分别为+9%、+29%、+16% [4] - 其中，预计2025年扣非归母净利润同比大幅增长85% [4] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为12.2倍、9.4倍、8.2倍 [4] - 当前股价对应的市净率（PB，LF）为1.20倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.40元、2.78元 [7] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.5%提升至2027年的10.9% [7] 业务与战略背景 - 本次发行基于2026年1月23日股东大会通过的一般性授权（可发行不超过公司已发行总股本20%的股份）[6] - 同日，董事会已审议通过对华泰国际金控增资90亿港币，本次可转债发行在市场预期之内 [6] - 公司认为以可转债方式并溢价发行，对总股本稀释比例（5.6%）不高，影响较小 [6]