报告投资评级 - 对微软（MSFT.O）的评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 微软2026财年第二季度在智能云等核心板块带动下维持了稳健的收入与盈利增长，AI与云是其中长期最重要的增长引擎 [9] - 但公司当前正处于AI基础设施高投入阶段，短期利润率与自由现金流承压，且业务结构向云与AI集中，部分核心板块增长放缓 [1][6][7][9] - 公司长期竞争优势依然稳固，但股价与估值表现将更多取决于AI基础设施投入的回报以及Azure商业化变现能力，建议投资者重点关注AI资本开支的回报效率及与OpenAI的技术协同效果 [9][10] 营收与盈利表现总结 - 2026财年第二季度实现营收812.73亿美元，同比增长16.7%，环比增长4.6% [4][5] - 当季营业利润为382.75亿美元，同比增长20.9%，运营利润率同比提升1.6个百分点至47.1% [4][5] - 净利润为384.58亿美元，同比增长59.5%，稀释后每股收益为5.16美元，同比增长59.8% [5] - 增长主要由全球付费公司增加、单位用户付费提升以及智慧云业务收入显著提升所驱动 [5] 业务板块表现总结 - 智能云板块是核心增长引擎，营收达329.07亿美元，同比增长28.9% [5][6] - 生产力与业务流程板块营收341.16亿美元，同比增长15.9%，其中Microsoft 365 Commercial和Consumer营收分别增长16.1%和26.6% [6] - 但智能云板块（Azure及相关云服务）增速环比回落1个百分点，且下季度增速指引降至37%-38% [6] - More Personal Computing板块增长相对承压，使公司整体增长动能进一步集中于云与AI相关业务，业务结构集中度提升 [6][7] 产品、技术演进与资本投入总结 - 本财季研发支出85.04亿美元，同比增长7.4%，资金重点投向AI算力建设、核心算法研发、顶尖AI人才储备及云平台效率优化 [7] - 持续深化与OpenAI的战略绑定，已累计出资117亿美元，持股比例约27% [7] - 本财季新增物业设备支出298.76亿美元，重点用于全球数据中心扩张与服务器容量升级，截至2025年12月末，物业设备净值达2,611.26亿美元，较6月末显著提升 [7] - 高强度AI与云基础设施投入有助于巩固长期平台优势，但短期内对利润率与现金流形成压制，相关投入的回报效率有待验证 [7][9] 现金流与资本布局总结 - 本财季经营活动产生的净现金达357.58亿美元，同比增长60.4% [8] - 但自由现金流降至58.8亿美元，环比大幅下降77.1%，表明AI军备竞赛严重加剧其现金流消耗 [8] - 投资活动现金流流出规模明显扩大，受云与AI基础设施投入显著加速影响 [8] - 当季仍维持较高水平的股东回报，通过74.15亿美元股票回购与67.62亿美元现金分红回馈股东 [8]