宏观与市场配置观点 - 二月配置建议关注美元流动性和情绪指标何时修复 前期市场情绪过热且流动性过于充裕 联储偏鹰预期成为导火索引发大类资产迅速崩盘 短期建议防御为主 [3] - 美元流动性急剧收紧 当前位于-60%的预警区间 并于1月29日触发“极度收紧”预警信号 [3] - 恐慌情绪指标明显恶化 监控的全球市场、美国市场、中国市场的不确定性和恐慌情绪指标近期均明显上行 放大市场波动 [3] - 展望2026年 财政依然面临挑战 需要更大规模的财政扩张来保障总体财政政策的力度 [4] - 2025年财政收入内生增长动力不足 税收收入增速较低 非税如期回落 政府性基金收入继续缩量 在预算赤字率4%、政府债同比多增2.9万亿元支撑下 仅录得一本账支出同比1.0%、二本账支出同比11.3% 与年初预算有差距 [4] - 结构上刚性支出压力上升 使得财政用于其他支出的空间进一步受限 [4] - 若2026年预算赤字率4% 特别国债约2万亿元 专项债4.5万亿元 特别国债中再发行5000亿补充资本特别国债 预计今年政府债增量为1万亿元 较2025年政府债增量2.9万亿元将有所下降 这会约束2026年整体财政发力空间 [4] 行业与公司研究要点 汽车/智能驾驶 - 豪恩汽电卡位英伟达Thor首发生态 布局机器人大脑 公司为英伟达Jetson Thor的首批合作伙伴 [7] - 公司以感知系统供应商身份切入机器人赛道 后与英伟达合作 基于其Jetson平台开发机器人大脑 形成机器人领域“感知+决策”一体化布局 客户覆盖智元、浙江人形等 [7] - 布局产品域控系统的技术壁垒及产品附加值处于产业链高位 价值量预计数千至万元 [7] - 搭载Jetson Thor的域端控制器预计后续推出 奠定公司在机器人决策领域的竞争优势 开启新增长曲线 [7] - 公司智驾业务基本盘夯实 机器人赛道布局开启新增长曲线 预计2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.31/1.76亿元 同比-2%/+32%/+34% [8] 纺织服饰 - 新澳股份作为羊毛精纺纱线龙头 毛价上涨趋势持续 公司短期业绩有望受益 [8] - 2025Q4增长有望提速 盈利提升预计在2026Q1、Q2进一步体现 [8] - 中长期看 羊毛纱线创新产品、抢占份额 羊绒纱线快速增长、修炼内功 [8] - 公司坚持长期资产建设 业务规模及竞争实力有望持续提升 [9] - 调整盈利预测 估计2025~2027年归母净利润分别4.47/5.54/6.02亿元 对应2026年PE为12倍 [9] 计算机/AI算力 - 寒武纪发布2025年年度业绩预告 预计2025年收入端实现60-70亿元 同比增长410.87-496.02% 实现归母净利润18.5-21.5亿元 同比扭亏为盈 [10] - AI算力需求景气 公司算力芯片技术领先 导入客户加速 业务大规模商业化落地 软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性 [10] - 预计公司2025-2027年营收为63.68/130.91/209.53亿 归母净利润为20.72/43.88/70.64亿 [10] 固定收益/可转债 - 报告将现存可转债按照十大产业链进行划分 并梳理了脑机接口、商业航天等热门概念的转债标的 [6] 近期市场表现 - 近1月行业表现前五名为：传媒14.0%、有色金属14.0%、石油石化11.8%、建筑材料10.6%、综合9.7% [1] - 近1年行业表现前五名为：有色金属115.5%、综合69.5%、传媒46.7%、建筑材料42.3%、石油石化29.9% [1] - 近1月行业表现后五名为：银行-7.0%、非银金融-4.8%、农林牧渔-2.8%、家用电器-1.8%、医药生物-1.6% [1]