投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司通过出售利盟等重大资产剥离，短期业绩虽受扰动，但显著改善了财务结构，资产负债率下降，为未来发展减轻负担 [1] - 安全可靠测评工作指南将打印机主控芯片纳入测评品类，政策引领有望推动打印机规范化采购，为公司带来长期发展机遇 [1] - 打印机业务短期受政策节奏调整影响，但商用市场回暖、产品结构向高价值A3机型和高毛利原装耗材改善，盈利能力和市场开拓潜力增强 [2] - 极海微作为第二增长曲线，在工业控制（特别是机器人、数字能源）和汽车电子领域取得突破，部分产品已实现批量出货，成果初显 [3] - 预计公司业绩将在2025年触底后于2026年实现扭亏为盈并快速增长，2025-2027年归母净利润预测分别为-7.24亿元、8.11亿元、12.94亿元 [3][4][8] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计2025年度归母净利润为负6-9亿元，扣非后净利润为负4.5-6.5亿元，主要受重大资产出售等因素影响 [1] - 资产出售影响：利盟股权处置及其他资产预估减值对归母净利润影响为负7-9亿元，剔除该影响后，归母净利润为0-1亿元 [1] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为168.19亿元、127.10亿元、158.33亿元 [3][4][8] - 利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-7.24亿元、8.11亿元、12.94亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.51元、0.57元、0.91元 [3][4][8] - 财务结构改善：资产出售后公司资产负债率显著下降，预计从2024年的72.6%降至2025年的48.9% [1][8] 打印机业务分析 - 整体销量：2025年奔图打印机总销量同比下降17% [2] - 市场分化：信创及海外商用销量分别同比下降20%和31%，而国内商用市场销量保持同比增长3% [2] - 政策影响：受《安全可靠测评工作指南（V3.0）》影响，2025年下半年信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑，待测评结果发布后有望加速 [2] - 市场回暖：海内外市场在2025年第四季度销量均环比增长50%以上 [2] - 产品结构优化：2025年前三季度，高价值量的A3打印机销量同比增长55.62%，高毛利的原装耗材出货量同比增长6.28%，产品结构改善有望提升盈利能力 [2] 极海微（芯片）业务分析 - 营收表现：2025年，极海微在工控、汽车等非耗材芯片领域营收达4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1% [3] - 工业控制领域： - 机器人：发布了全球首款基于Arm Cortex-M52双核架构的DSP芯片G32R501，产品线覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片，部分产品已向宇树科技、汇川技术等头部企业批量出货 [3] - 数字能源：针对AI服务器、直流充电和家庭储能等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议 [3] - 汽车电子领域：产品主要用于汽车核心感知与控制，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破 [3] 估值与市场数据 - 股价与市值：2026年02月03日收盘价为21.40元，总市值为304.28亿元 [5][8] - 估值比率：基于2026年02月03日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为37.5倍，2027年为23.5倍；对应市净率（P/B）2025E-2027E分别为3.2倍、2.9倍、2.6倍 [4][8]