报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点：北美锂业NAL项目2025年第四季度锂精矿产量环比下降但销量大幅增长，营收创纪录，但受原料品位下降及高铁含量影响，回收率降低，公司因此下调2026财年产量指引，同时公司多个上游开发项目持续推进，NAL扩建计划得到加速 [1][3][4][9][10][18][19] 北美锂业NAL项目2025年第四季度运营情况 - 产量：2025Q4锂精矿产量为44,154吨，环比下降15%，主要因铁含量高导致回收率降低及原料品位下降 [1] - 选矿处理：2025Q4选矿厂处理矿石351,592吨，环比增长3%，平均原料品位为0.98% Li₂O，选矿厂利用率为89%，环比增长2% [1] - 回收率与品位：2025Q4 Li₂O回收率为62%，低于上一季度的69%，平均精矿品位降至4.9% [1] - 应对措施：为应对高铁矿脉开采，公司将提高品位控制钻探密度、调整堆场和混合策略，以提升回收率 [2] - 销量：2025Q4锂精矿总销量为66,016吨，环比大幅增长154% [3] - 售价：2025Q4平均实际售价为998美元/吨，价格表现强劲反映市场状况改善 [4] - 单位成本：2025Q4单位运营成本为812美元/吨，略低于上一季度，矿石开采和剥离废石总成本环比增长14% [5] - 加工支出与库存：2025Q4矿石加工支出下降3%，成品库存下降，截至2025年12月31日，锂精矿成品库存为29,913吨 [7][8] 2025年第四季度财务情况 - 营收：2025Q4营收达6600万美元，创季度运营纪录，增长得益于销量增长154%及平均售价上涨27% [9] 上游在开发项目情况 - NAL棕地扩建项目：项目持续推进，已提交扩建方案进行环境和社会影响评估，Elevra宣布加速扩建计划，通过分阶段瓶颈消除措施，预计在2027年中期实现锂精矿年产量较目前水平初步增长15-20%，并最终达到每年31.5万吨的目标，计划于2026年第二季度初更新可行性研究报告 [10] - Moblan项目：实地考察及生态研究已完成，项目推进通知书计划于2026财年下半年发布 [11] - Ewoyaa项目：开发取决于采矿租约批准、市场状况及项目融资 [12] - 卡罗莱纳锂矿项目：继续推进许可审批，已获得一般雨水排放许可证，并积极申请空气排放许可证，与当地及联邦政府持续沟通 [15] - 西澳大利亚项目： - 莫雷拉锂矿合资项目：岩屑取样证实存在锂铯钽型伟晶岩，湿法冶金试验中铷提取率最高达93.6% [16] - Tabba Tabba项目：勘探发现新的关键区域，确定了高优先级钻探目标，计划于2026年底进行初步反循环钻探测试 [17] 2026财年指引 - 产量与销量指引：Elevra将2026财年锂精矿产量预期下调至18至19万吨，销量预期为17至19万吨 [18][19] - 成本指引：2026财年单位销售运营成本预期上调至860至880美元/吨 [19]