核心观点 - 报告核心观点：A股2025年报业绩预告显示整体业绩延续改善趋势，但内部分化明显[3] 单纯依据业绩预告的“预喜”或“预忧”分类并非有效的选股依据，市场反应复杂[4] 引入“业绩预告是否超预期”的维度能显著提升选股胜率和赔率，是获取超额收益的可行增强方向[4] 通过“业绩预告增速—业绩预告超预期幅度”二维空间聚类分析，可以构建在30天和60天时间维度上具有稳定超额收益潜力的投资组合[5] 2025年报业绩预告整体趋势 - 预喜率边际回升：2025年报业绩预告预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）较2024年出现边际回升，延续了2025年三季报以来的改善趋势[3][12] - 结构分化显著：预增和扭亏的上市公司数量及占比显著提升，预减和首亏数量同比明显减少[3] 但续亏的上市公司数量和占比相较2024财年明显上升，表明业绩好转并非普遍，仍有大量公司陷入连年亏损[3][12] - 具体数据：2025年业绩预告中，预增公司597家，占比21.2%；扭亏公司361家，占比12.8%；续亏公司960家，占比34.1%[13] - 行业披露集中：发布业绩预告的公司行业分布集中，以电子（284家）、机械设备（266家）、医药生物（260家）、计算机（226家）、基础化工（210家）和电力设备（203家）六大行业为主[14][16] 大部分申万一级行业的业绩预告披露率约达50%，对最终年报有较强指引作用[14] - 行业预喜概率：非银金融、美容护理、汽车、公用事业、家用电器等10个行业的预喜概率达到50%[17] 纺织服饰、传媒、钢铁、商贸零售、社会服务等行业的预喜概率相较2024年同期大幅提升[17] A股市场对业绩预告的反应机制 - 喜忧分类有效性有限：回溯2019-2024年数据，仅凭业绩预告的喜忧分类难以稳定获取超额收益[4][20] 除续亏个股外（30天胜率42.8%，60天胜率44.7%），其他分类间胜率差距不大，仅预增分类在两个时间截面上胜率均超50%（30天胜率50.8%，60天胜率53.6%）[4][20] - 预喜分类中的亮点：在预喜分类中，扭亏是最易获得超额收益的类别，在2019-2024年样本中，60天截面上仅2023年胜率低于50%[22] 略增和预增在60天截面上胜率尚可，而续盈表现较差[22] - 预忧分类存在高赔率机会：市场对预忧分类存在“利空出尽是利好”的反应机制[5][45] 例如，在30天时间截面上，略减分类的预期超额收益率（赔率）最高[27] 单纯按胜率选股会错失此类机会[27] - 超预期维度是关键增强：将业绩预告净利增速与万得一致预期比较，引入“超预期”、“符合预期”、“不及预期”新维度后，个股获取超额收益的胜率与赔率均大致符合“超预期 > 符合预期 > 不及预期”的规律[30][33] 买入业绩预告超预期的个股在一季度是胜率和赔率双优的选择[33] - 超预期与喜忧分类结合：将喜忧分类与是否超预期结合分析，结果与直觉不同[35] “首亏+业绩超预期”组合在胜率和赔率方面表现最佳（30天胜率80.0%，赔率7.5%；60天胜率80.0%，赔率4.9%）[35][37][38] “预减+超预期”也是高胜率高赔率组合[35] 在预喜分类中，仅“预增+超预期”、“略增+超预期”和“略增+符合预期”表现较好[35] 基于业绩预告构建投资组合的方法 - 构建二维分析空间：采用“业绩预告增速—业绩预告超预期幅度”的二维空间进行聚类分析，以寻找能获得稳定超额收益的区间[39] - 分喜忧分类聚类：由于业绩预告样本分布具有多个中心，对所有样本统一聚类易过拟合，因此选择按不同喜忧分类分别进行聚类[40] - 筛选合意簇标准：以样本数大于25、胜率大于55%、赔率大于2.5%为标准筛选合格的簇[41] - 30天组合特征：在30天时间截面上，市场会选择一些业绩预告高增的个股，例如“预增-4”簇，要求的净利增速需达到400%以上[41][44] 合意簇包括“预增-4， 略增-1， 略增-4， 略减-3”[41] - 60天组合特征：在60天时间截面上，高净利增速无法提供超额收益，合意簇集中于“略增”分类，体现了符合预期的可持续温和增速在长期维度的确定性[41][44] 合意簇包括“略增-1， 略增-2， 略增-3， 略增-4， 略增-5， 略增-7， 略减-3”[41] “略减-3”这个预忧分类的簇在30天和60天截面上均展现良好胜率和赔率[41][45] - 历史回测有效性：基于该方法构建的投资组合在2019-2024年的历史回测中，能在多变市场环境下稳定获得超额收益，且在大波动年份也能跑赢万得全A指数[47] 根据2025年报业绩预告构建的策略组合 - 构建60天组合：基于前述方法，从2025年报业绩预告中筛选出包含39只股票的60天策略组合[51] 该组合以“略增”分类为主（共33只），行业集中在电子（11只）、医药生物（6只）、电力设备（3只）、基础化工（3只）、汽车（4只）等[51] 组合中多数个股业绩预告“不及预期”（共24只）[51] - 构建30天组合：基于前述方法，从2025年报业绩预告中筛选出包含36只股票的30天策略组合[52] 该组合包含更多“预增”分类个股（共14只），要求的净利增速中枢普遍较高，如光线传媒（482%）、通达股份（526%）、先导智能（477%）、臻镭科技（586%）等[52] 行业分布同样集中于电子（9只）、机械设备（6只）、医药生物（6只）等[52]