报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司作为全球光模块龙头，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长 [6] - 公司Q4净利润受财务因素冲减，但长远发展无惧短期扰动，随着公司赴港上市进程推进与全球化业务开展，汇兑管理能力有望增强，财务费用或将得到有效控制 [5] - 公司积极布局OCS、CPO、3.2T光模块等新光学方案，抢占集成光学先机，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署 [5] 业绩表现与预测 - 2025年度业绩预告：预计归属于上市公司股东的净利润为98.0118.0亿元，同比增长+89.50%128.17%；扣非净利润为97.00117.0亿元，同比增长+91.38%130.84% [1] - 2025年第四季度业绩：预计归属于上市公司股东的净利润为26.6846.68亿元，环比-14.94%+48.82%；扣非净利润为26.1646.16亿元，环比-15.83%+48.51% [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为386.57亿元、687.61亿元、925.25亿元，对应增长率分别为62.00%、77.88%、34.56% [6][7] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为109.62亿元、210.98亿元、293.12亿元，对应增长率分别为111.97%、92.46%、38.93% [6][7] - 估值：基于2026年2月3日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为59.77倍、31.06倍、22.35倍 [6][7] 业务与产品分析 - 光模块业务表现强劲：2025年光模块业务展现出较强的盈利弹性，剔除股权激励费用影响后，实现合并净利润约108~131亿元 [5] - 产品结构持续升级：高速光模块占比持续提高，1.6T光模块预计从2026年起快速上量，2026年第一季度公司1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长趋势 [5] - 未来产品需求展望：预计2027年1.6T将成为CSP客户更主流的需求 [5] - 盈利能力提升驱动：随着高端产品与硅光方案占比增加、运营效率持续提升，公司净利润均较去年同期实现较大增长 [5] 公司战略与布局 - 先进技术布局：公司同时布局硅光、NPO、CPO等先进光通信技术 [6] - 新光学方案研发：针对柜内光互连，公司具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力，已和部分重点客户联合开发定制化产品 [5] 财务与市场数据 - 总市值：655,226.48百万元 [5] - 流通市值：651,913.63百万元 [5] - 52周股价表现：52周最高/最低股价为649.00元/71.99元，52周涨幅为719.14% [5] - 估值区间：52周最高/最低市盈率（PE）为137.50倍/15.25倍；52周最高/最低市净率（PB）为38.03/4.22 [5]