市场冲击与现状 - 2026年2月3日，上期所白银期货收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%[1] - 同日，SHFE白银期货相比LME白银的溢价从1月末的29.8%大幅回落至7.46%[1] - 2月4日凌晨，SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克[1] - 2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平[5] - 截至2月3日收盘，黄金期货平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平[5] 核心逻辑与配置观点 - 贵金属长期上涨逻辑未改，支撑因素包括美国财政货币政策“双宽”、全球政治右翼化及“去美元化”叙事[3] - 大宗商品下跌次序为“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”，白银是本次流动性冲击的中心品种[5] - 有色金属（如铜、铝）受益于AI算力、新能源等“新经济”需求，其“短缺叙事”的价值锚依然稳固[6] - 化工板块受益于“反内卷”主线下的供给收缩和新兴需求（如储能），景气度有望在2026年继续抬升[6] - 新能源金属（如碳酸锂）价格自2025年低点累计涨幅超过120%，在供需改善下仍具多头配置机会[6]