报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 报告以特灵科技2025年第四季度财报为切入点，指出北美商用HVAC（供暖、通风与空调）业务呈现高景气，并认为数据中心温控需求将为全球产业链带来增长机遇 [3][4] - 报告认为，特灵科技的强劲订单表现和乐观财务指引，特别是美洲商用HVAC业务的突出增长，是驱动其发展的核心动力 [5] - 报告指出，特灵科技通过完善液冷产品矩阵、加强与英伟达等产业链核心企业合作、以及推进战略性并购，正积极强化其在数据中心温控市场的竞争力 [5] - 报告建议关注中国温控产业链中冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等相关企业的增长机遇 [5] 根据相关目录分别总结 特灵科技2025Q4财报表现 - 2025年第四季度实现营收51亿美元，同比增长6% [5] - 调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10% [5] - 新增订单达58亿美元，同比增长24%，其中自有业务订单同比增长22% [5] - 2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元，订单发货比为112% [5] 2026年财务指引与业务展望 - 预计2026年全年营收同比增长8.5%至9.5% [5] - 预计2026年调整后每股收益为14.65至14.85美元，对应约12%至14%的年增长率 [5] - 预计商用HVAC订单交付将成为增长有力支撑，住宅HVAC市场有望呈“前低后高”态势，美洲运输制冷市场或有望自2026年末渐渐复苏 [5] 美洲商用HVAC业务增长动力 - 2025年第四季度订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200% [5] - 高等教育、医疗健康、政府设施等市场需求旺盛，绿色低碳与能效提升趋势推动了对高效、可持续温控解决方案的投资 [5] - 凭借充裕订单和项目储备，预期美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长 [5] 数据中心温控方案布局 - 传统领域提供多型号冷水机组及现代化机房空气处理机组，致力于提升能效、拓宽运行范围、增强可靠性 [5] - 液冷领域提供不同容量范围的CDU（冷却液分配单元）产品，最大冷却能力可达10MW级别，专为高密度服务器集群设计 [5] - 针对亚太市场推出自研的DCDA系列冷却液分配单元，采用紧凑型、模块化设计，支持智能监测和灵活部署 [5] 技术合作与战略并购 - 为英伟达Omniverse DSX打造综合热管理系统参考设计，针对千兆瓦级AI数据中心规划与部署，解决高性能计算基础设施对供电和散热的极端要求 [5] - 于2025年12月宣布收购Stellar Energy，预计2026年初完成，旨在强化在CDU、模块化方案等液冷产品上的布局 [5] - 模块化方案有助于降低数据中心建设复杂性，缩短上市时间，契合快速部署需求 [5] 投资建议 - 数据中心发展带动对高效制冷方案的需求，有望为中国温控产业链企业带来增长机遇 [5] - 建议关注如冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等，例如冰轮环境、联德股份 [5]