核心观点 - 2026年1月，境内资产表现受政策驱动切换，A股先涨后震荡，债市收涨，人民币升值；境外资产受降息预期变化与地缘政治扰动影响，波动加大，美股震荡偏强，美债利率上行，美元走弱 [5] - 展望2月，国内处于经济数据空窗期，在货币政策偏宽基调延续、市场情绪已有释放的背景下，风险偏好有望回暖，春节后“春季躁动”行情兑现率较高，建议围绕政策导向明确、业绩确定性高的方向布局 [5] - 展望2月，境外资产将围绕美国经济基本面韧性与降息预期变化博弈，同时需关注地缘扰动风险，美元、美股、美债预计均呈震荡格局，港股预计震荡偏强，黄金面临调整压力，原油震荡偏强 [5][6] 宏观经济背景 国内经济：基本面延续结构性修复 - 2025年GDP增长5.0%实现平稳收官，工业生产表现韧性，全年规上工业增加值增速5.9%高于GDP，其中高技术制造业和装备制造业全年增速分别为9.4%和9.2% [12] - 需求端呈现分化：投资增速回落，全年固定资产投资累计同比下降3.8%；消费偏弱，2025年12月社零增速降至0.9%；出口增速回升，12月出口同比增速回升至6.6%，其中汽车（包括底盘）、集成电路出口分别高增71.6%、47.8% [12] - 物价延续结构性改善：2025年12月CPI同比升0.8%，PPI同比降1.9%，环比升0.2%连续3个月上行 [16] - 流动性方面，2025年12月新增社融2.2万亿元，同比少增6462亿元；M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M1-M2剪刀差负向走阔 [18][19] - 1月政策聚焦结构性宽松支持稳增长，包括央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增设多项再贷款工具，财政政策则延长并扩大消费贷款、设备更新贷款贴息等 [21][22][23] 海外经济：就业磨底通胀温和，联储如期暂缓降息 - 美国经济显现韧性：2025年12月新增非农就业5.0万人，失业率下行0.1个百分点至4.4%；12月CPI同比2.7%、核心CPI同比2.6%，表现温和；11月个人消费支出同比5.4% [25] - 2026年1月美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续降息，鲍威尔表态整体偏中性 [28] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其近年来货币政策立场为“降息+缩表”，并主张美联储体制改革 [29] - 1月地缘政治扰动频发，呈现“美国优先”导向，包括美国“闪击”委内瑞拉、在格陵兰岛和欧洲关税问题上施压、向中东增兵威胁伊朗等 [34][35][38] - 展望2月，美国初请失业金人数持续回落指向就业边际改善，年初企业调价与油价上涨推升短期通胀风险，市场降息预期或有所降温 [38] A股市场 1月回顾：“开门红”引领春季躁动 - 1月A股市场迎来“开门红”后转为高位震荡，中小成长风格占优，科创50指数上涨12.3%，中证2000指数上涨8.2% [40] - 行业层面，与商品涨价行情共振的周期板块（有色金属、石油石化、建筑材料、基础化工涨幅超12%）以及受益于资金博弈的科技板块（传媒、电子、计算机、通信涨幅超6%）领涨 [40][42] - 市场交投活跃，1月全A日均成交额回升至30447.4亿元，融资余额上升至27221.9亿元 [46] 2月展望：节前以稳为主，节后行情可期 - 2月为经济数据空窗期，基本面预期有望保持平稳，部分科技制造与周期板块是结构性亮点，2025年全年工业企业利润累计同比增长0.6%，其中集成电路行业利润增速高达172.6% [44] - 流动性层面，国内外偏宽的货币政策基调延续，春节前资金面或存在阶段性波动，节后有望重回宽裕 [44] - 日历效应显示2月“春季躁动”行情兑现率高，建议围绕政策导向明确、业绩确定性高的方向布局：科技成长（TMT/创新药）、先进制造（新能源/军工）、商品涨价预期的周期板块（有色/化工）以及红利资产 [45] 固收市场 1月回顾：货币宽松空间仍在，债券利率下行 - 1月资金面边际收紧，R001和R007中值分别较去年12月上行6.1BP和3.7BP [48] - 债市收益率曲线整体下行，1Y和10Y国债收益率分别下行4.5BP和4.9BP至1.29%和1.80%，主要受货币宽松预期重新升温及权益市场风险情绪修正影响 [48] 2月展望：震荡市下关注结构性机会 - 利率债方面，10Y国债处于1.80%-1.90%区间震荡，可关注结构性机会，如博弈超长端利差压降、中短期信用债（尤以金融债）套息机会、以及收益率曲线上的凸点 [52] - 信用债方面，资金利率平稳，2月供给同比或下降，摊余成本法债基开放后多增配信用债，高等级二永债具备配置价值 [52] - REITs方面，可关注商业不动产项目审批进展及REITs指数基金产品落地节奏带来的波段机会 [53] - 可转债方面，供需缺口支撑高估值，但正股上行动能可能阶段性趋缓，建议布局低价、双低策略，行业上可关注TMT、大宗商品之外的板块 [54] 汇率 美元指数：预计呈震荡格局 - 1月美元指数波动加大，整体下跌1.17%至97.1，受美国经济数据韧性、地缘扰动及美联储主席提名事件影响 [56] - 展望2月，美国就业边际改善与短期通胀风险对美元形成支撑，但地缘局势不确定性、特朗普关税案待裁决及美联储独立性扰动可能打压美元信心，预计呈震荡格局 [56] 人民币：仍将震荡偏强 - 1月美元兑人民币延续升值走势，在岸即期汇率由6.99升值到6.95，升值速度较上月放缓 [58] - 展望后市，在美元缺乏大幅反弹动力以及潜在结汇力量较强的背景下，人民币汇率短期预计震荡偏强 [5] 境外市场 美债：短期呈震荡格局 - 1月美债利率震荡上行，收益率曲线陡峭化，主要受降息预期变化与地缘政治扰动影响 [5] - 展望2月，美债利率受降息预期扰动增加的影响，预计呈震荡格局 [5] 美股：预计呈震荡格局 - 1月美股震荡偏强，波动加大，受益于经济数据韧性，但受地缘政治事件及财报期对科技企业业绩审视严格影响 [5] - 展望2月，美股受益于经济数据韧性有望支撑盈利预期，但财报期内市场对科技企业业绩的审视趋于严格，预计呈震荡格局 [5] 港股：预计震荡偏强 - 1月港股在国内春季躁动抢跑带动下有所上涨 [5] - 展望2月，港股在香港证监会加强IPO监管缓解流动性担忧，以及春节前后Deepseek新模型可能带来催化的影响下预计有所支撑，同时关注美股科技股业绩的外溢效应，预计整体震荡偏强 [5][6] 大宗商品 黄金：海外地缘发酵，金价走高 - 1月伦敦现货黄金上涨7.01% [7] - 展望2月，黄金在加速上行后面临一定的调整压力，预计宽幅震荡 [6] 铜：供需矛盾仍存，有望继续震荡走高 - 1月沪铜主力合约上涨3.67% [7] - 报告指出铜供需矛盾仍存，有望继续震荡走高 [9] 原油：中东风险升温，短期震荡偏强 - 1月布伦特原油上涨1.37%，WTI原油上涨0.95% [7] - 展望2月，原油短期受地缘扰动不确定性仍较大，叠加冬季供暖对能源消费需求增加，预计震荡偏强 [6]