行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系，研究将铜精矿纳入储备范围，此举有望提升铜的战略资源地位并强化资源保障[4][6] - 铜精矿供应持续紧张，进口加工费长单TC从2024年的80美元/吨跌至2025年下半年的21.25美元/吨，并进一步跌至2026年的0美元/吨[6] - 美国铜库存因关税威胁而加速累积，截至2026年1月底COMEX铜库存达52.4万吨，占2024年美国精炼铜消费量158万吨的33.2%[6] - 非美地区铜库存相对较低，LME库存为17.5万吨，国内社会库存为32.3万吨，供需脆弱性抬升[6] - 全球产业升级、电网扩容及数据中心建设将打开铜终端需求增长空间，而供应端受资源保护倾向影响持续紧张，铜价长期中枢有望稳步抬升[6] - 投资建议关注资源优势较强的企业，例如洛阳钼业[6] 行业动态与政策 - 2025年2月3日，中国有色金属工业协会提出完善铜资源储备体系建设，包括扩大国家战略储备规模和探索商业储备机制[4] - 储备范围可能从精炼铜扩大至贸易量大、容易变现的铜精矿[4][6] 供需基本面分析 - 供应紧张：2025年以来进口铜精矿加工费持续走低且为负值，反映铜精矿紧缺局面持续[6] - 需求增长：全球核心产业升级，特别是电网扩容和数据中心建设，有望为铜需求打开新的增长空间，并使其需求结构倾向高附加值领域[6] - 库存分化：美国库存大幅累积，而非美地区库存相对较低，加剧了非美地区的供需脆弱性[6] 价格与投资展望 - 在供需格局向好的背景下，铜价长期中枢有望稳步抬升[6] - 铜供应端存在长期瓶颈，而AI发展将打开未来终端需求成长空间，长周期铜价驱动因素持续[6] - 报告建议关注洛阳钼业等资源优势较强的企业[6]