报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][5][92] 报告的核心观点 - 建议以“哑铃策略”配置电力资产，防御端关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业，进攻端关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会 [1][5][92] - 电力需求的核心驱动力已从传统工业转向居民用电和新兴产业（如人工智能、数据中心） [91] - 电力供给结构持续优化，新能源是新增装机主力，但火电的灵活性调节价值和水电、核电的稳定基荷价值凸显 [91] - 电力板块的投资逻辑正从传统的周期波动和稳定收息，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的成长叙事上 [91][92] 行情回顾 - 2026年1月，中信电力及公用事业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（1.65%）1.11个百分点 [3][11] - 子行业月内涨跌幅排名依次为：电网(12.84%)、供热或其他(12.56%)、燃气(5.46%)、环保及水务(4.86%)、其他发电(3.76%)、火电(2.38%)、水电(-2.11%) [3][11] - 行业228只A股中，195只上涨，3只收平，30只下跌 [11] - 月度涨幅前5的个股依次为通源环境(101.47%)、雪浪环境(87.62%)、升达林业(56.61%)、百通能源(40.91%)、金房能源(40.86%) [11] 全国电力供需情况 - 需求端：2025年全社会用电量累计103,682亿千瓦时，同比增长5%，首次突破10万亿千瓦时 [4][17] - 第一产业用电量1,494亿千瓦时，同比增长9.9% [18] - 第二产业用电量66,366亿千瓦时，同比增长3.7% [18] - 第三产业用电量19,942亿千瓦时，同比增长8.2% [18] - 城乡居民生活用电量15,880亿千瓦时，同比增长6.3% [18] - 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50% [18] - 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因 [4][18] - 供给端：2025年，规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [4][26] - 火电累计发电量62,946亿千瓦时（同比增长2.2%），占比64.8% [4][27] - 水电累计发电量13,144亿千瓦时（同比增长2.8%），占比13.5% [4][27] - 核电累计发电量4,812亿千瓦时（同比增长7.7%），占比5.0% [4][27] - 风电累计发电量10,531亿千瓦时（同比增长9.7%），占比10.8% [4][27] - 太阳能累计发电量5,726亿千瓦时（同比增长24.4%），占比5.9% [4][27] - 装机容量：截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1% [4][40] - 太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [4][40] - 风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9% [4][40] - 火电装机容量15.4亿千瓦，同比增长6.3% [4][40] - 水电装机容量4.5亿千瓦，同比增长2.9% [4][40] - 核电装机容量6,248万千瓦，同比增长2.7% [4][40] - 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2% [4][40] - 风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体 [40] 产业链量价 - 煤炭：2025年1-12月，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2% [43] - 2025年1-12月，累计进口煤炭49,027万吨，同比减少9.6% [43] - 2026年1月30日，北方港口动力煤价为695元/吨，月内累计增长0.72% [48] - 全国主要港口炼焦煤平均价为1,570元/吨，月内累计增长5.47% [48] - 天然气：2025年1-12月，规上工业天然气产量2,619亿立方米，同比增长6.2% [53] - 2025年1-12月，进口天然气12,797万吨，同比减少2.8% [53] 电力市场数据 - 2025年1-12月，全国累计完成电力市场交易电量66,394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0%，同比提高1.3个百分点 [62] - 绿电交易电量3,285亿千瓦时，同比增长38.3% [62] - 2026年2月代理购电价格排名前三的分别是重庆（469.529元/兆瓦时）、湖南（441.534元/兆瓦时）、海南（439.247元/兆瓦时） [61] 河南省电力供需情况 - 2025年，河南省累计用电量4,524.78亿千瓦时，同比增加4.74%；累计发电量3,891.96亿千瓦时，同比增加4.3% [5][63] - 截至2025年11月底，河南省装机容量16,546万千瓦，其中风光储装机合计占比51.2% [5][70] 行业和公司要闻摘要 - 行业动态：英国能源科技巨头章鱼能源（Octopus Energy）与中国碧澄能源成立合资公司碧桐能源，进军中国电力市场，核心业务聚焦于电力交易与数字化能源服务 [80] - 行业动态：国家电网“十五五”固定资产投资计划预计达到4万亿元，较“十四五”增长40% [79] - 行业动态：中国电力企业联合会预测，2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模 [80] - 行业动态：截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84% [80] - 公司动态：长江电力2025年预计实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%，相当于日赚9,360.82万元 [82] - 公司动态：中国核电、阿里巴巴等共同成立中核（象山）核能有限公司 [82] 行业估值与主题投资 - 板块估值：截至2026年1月30日，电力及公用事业板块市盈率20.66倍，低于近十年中位数23.29倍；市净率1.77倍，高于近十年中位数1.74倍 [91] - 可转债行情：公用事业行业16只可转债1月总体上涨，涨幅中位数为3.85%；转股溢价率中位数为32.13% [84][86] - ETF行情：电力及公用事业板块13只相关行业ETF 1月总体上涨，涨幅中位数为2.37% [85][87] - 主题投资：报告梳理了可控核聚变与虚拟电厂相关产业链标的 [89][90]