报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 印尼矿商暂停现货煤炭出口事件预计将对一季度煤价及市场预期产生明显提振[10] - 2026年国内煤炭供需基本稳定，海外扰动可能成为驱动煤价变化的主要因素，目前印尼方面已出现明显扰动，煤价具有上涨可能[4] - 从长期角度看，全球煤炭贸易成本将逐步抬升，对国内煤价形成支撑[4] - 优质煤企的估值此前仅反映出“类债”价值，随着煤价上涨可能性的提高，将逐步向“类债”+“煤价看涨期权”演变，这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限[4] 事件与短期影响分析 - 事件：印尼矿商已暂停现货煤炭出口，原因是印尼政府提出大幅减产计划，向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%[10] - 对上游影响：矿商在无法判断未来可出口配额的情况下，采取先暂停现货合约的防御性策略，等待政策确定[10] - 对中下游影响：此前市场对煤价预期不乐观，中下游库存意愿低、库存处于同期偏低水平；该事件驱动下，现货货源的不确定性将促使中下游提升库存水平[10] - 价格表现：近期，印尼煤价走势明显强于国内煤价[10] 中期与长期趋势分析 - 中期不确定性：印尼煤炭实际产量多数年份显著高于政府设定的RKAB配额或目标，且当前正处于2026年RKAB的获批期，后续政策仍有较大可能出现变化[10] - 长期成本抬升： - 根据IEA统计，2025年印尼高成本煤矿生产成本较2024年有所上移，中小煤矿盈利压力大[10][22] - 动力煤是印尼头号出口收入来源，印尼计划从2026年开始对煤炭征收根据全球价格调整的出口税[10] - 从成本及税收角度，印尼煤出口成本长期抬升趋势较为明朗，预计中国进口印尼煤的成本将维持上升态势[10] 投资建议与标的 - 投资建议：推荐关注煤炭板块的“看涨期权”价值[4][9] - 推荐标的：中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)[4]