投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为小鹏汽车1月销量承压主要由于补贴政策退坡及新老产品切换，但看好其通过“一车双能”战略升级及AI应用场景落地，打开汽车业务全新增长空间并强化技术商业兑现能力 [1][2] - 报告判断2026年汽车行业面临销量与利润双重考验，但基于对小鹏业绩爬坡、与大众合作推进及AI长期前景的看好，维持买入评级 [3] 近期运营与战略 - 2026年1月交付量：交付20,011辆，同比下滑34.1%，环比下滑46.6% [1] - 2026年战略发布：1月8日召开全球新品发布会，核心为“AI驱动全球化出行革新” [2] - 新车发布：推出四款2026年新车型，包括2026款P7+（纯电+超级增程）、G7超级增程、2026款G6、2026款G9，其中P7+与G7首次引入超级增程版本 [2] - AI产品规划：宣布2026年四大物理AI产品量产落地计划，包括第二代VLA（预计2026年第一季度上车）、Robotaxi（2026年开启运营）、人形机器人（2026年规模量产）、飞行汽车（2026年规模量产） [2] 行业环境与公司展望 - 2026年行业展望：预计国内乘用车零售销量同比微降，新能源乘用车出口维持高速增长，带动全年批发销量同比表现稳定 [3] - 行业挑战：市场从价格战转向配置战，以旧换新需求边际减弱，叠加新能源车购置税退坡及上游原材料（铝/铜/碳酸锂等）涨价，整车企业面临销量与利润双重考验 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：因行业竞争加剧及政策风险，下调盈利预测 [3] - 2025年预测：Non-GAAP归母净亏损约8.9亿元（原预测约4.8亿元） [3] - 2026年预测：Non-GAAP归母净利润约0.3亿元（原预测约49.6亿元） [3] - 2027年预测：Non-GAAP归母净利润约54.0亿元（原预测约104.8亿元） [3] - 营业收入预测（单位：百万元人民币） [5][9] - 2025E：75,015，同比增长83.6% - 2026E：89,959，同比增长19.9% - 2027E：123,121，同比增长36.9% - 毛利率改善：预测毛利润从2024年的5,846百万元，增长至2027年的20,295百万元 [9] - 估值指标 [5] - 市销率(P/S)：预测从2025E的1.6倍下降至2027E的0.9倍 - 市净率(P/B)：预测从2025E的3.0倍下降至2027E的2.0倍 - 现金流预测：预计2027年经营活动现金流将显著改善至31,051百万元人民币 [11] - 市场数据（截至2026年2月3日） [6] - 当前股价：17.16美元 - 总市值：163.24亿美元 - 总股本：19.12亿股普通股