报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年收费收益权资产证券化产品市场呈现“发行单数增长、规模收缩、结构持续优化、创新多点突破”特征，银行间市场为核心发行渠道，补贴款收入等类资产占主导，高评级、高优先占比格局巩固，特定标识与首单产品成亮点；未来市场规模有望扩容，政策支持领域成增长点，产品结构与标识创新深化，数据资产赋能开启新增长 [2][4] 各部分总结 2025年一级市场运行情况 发行概况 - 发行单数回升规模收缩，2025年发行89单、规模872.42亿元，规模同比降10.62%、单数同比增17.11%，源于政策导向和优质资产缩减 [5] - 银行间和上海交易所为主要渠道，ABCP占比下降，银行间市场发行规模占比54.02%，ABCP发行规模大幅下降与补贴资金和融资渠道有关 [7] - 基础资产结构多元，补贴款收入类占比居首，补贴款收入类发行规模366.93亿元、占比42.06%，民生公用事业和棚改/保障房类规模提升 [10] - 头部机构优势显著，前3大、前5大、前10大原始权益人发行规模占比分别达38.83%、46.04%、56.57%，监管趋严和市场选择使头部集中度提升 [14] - AAAsf级主导市场，优先级证券规模占比整体较高，AAAsf级发行规模819.54亿元、占比93.94%，优先级证券规模占比均值达95.45% [17] - 特定标识种类丰富多元，2025年设有特定标识的发行34单，“绿色”为单一标识主流，组合标识成亮点 [19] - 首单产品多点突破，创新领域利率创历史新低，2025年发行5单“首单”产品，突破传统资产边界，部分利率创同类新低 [22] 利率分析 - 固定利率为主，累进利率适配差异化需求，固定利率产品发行规模557.37亿元、占比63.89%，体现对不同需求的适配能力 [24] - 发行利率区间稳定，利差集中窄幅区间，各期限产品发行利率在1.47%－3.53%，平均约2.33%，利差均值89.94bp、中位数79.22bp [25][29] 存续证券表现 - 存续规模与单数双增，截至2025年底存续单数达438单，续发与增量发行推动市场扩容 [31] - 存续期信用表现稳健，截至2025年底未见展期、评级调整记录，信用风险可控 [32] 二级市场交易情况 成交规模与单数双增 - 2025年收费收益权资产证券化产品二级市场成交214单、成交额1001.19亿元，分别同比增长22.29%和15.02%，与一级市场供给和信用表现有关 [34] 成交结构与一级市场密切联动 - 棚改/保障房与补贴款收入类领跑交易，棚改/保障房ABS成交44单，补贴款收入和棚改/保障房类成交额合计占比48.66% [36] - 5―10年期限产品占比最高，5―10年产品成交额341.15亿元、占比34.07%，1年（含）以内产品成交额268.81亿元、占比26.85% [38] - 交易所ABS为交易主力，二级市场成交以交易所ABS为主，成交165单、成交额674.41亿元，上海证券交易所成交额占比53.67% [40] 高评级优先档主导交易 - 优先档、夹层档、次级档成交额占比分别为97.34%、2.30%、0.36%，A1档成交额655.21亿元、占比65.44%，AAAsf级证券成交额占比超九成 [42][44] 短成交天数产品流动性占优 - 成交天数10天以内产品成交额649.22亿元、占比64.84%，流动性较好；成交天数超40天产品体现“低流动性+高信用”溢价特征 [46] 总结及展望 2025年市场核心驱动因素 - 政策导向：化债与盘活存量双轮驱动，国务院及发改委政策支持资产证券化化债和盘活资产，中基协规范尽调标准 [47][49] - 资产创新：首单产品突破传统边界，2025年新类型基础资产落地，突破传统模式，契合政策导向，部分利率创同类新低 [50] 未来市场展望 - 规模有望稳步扩容，政策支持领域成增长点，地方化债和国资盘活需求推动市场发展，政策支持领域发行或提升 [51] - 产品结构与标识创新深化，提升融资效率，产品设计精细化，标识创新持续深化，助力对接政策红利 [52] - 数据资产赋能，开启市场新增长，2025年首单数据资产赋能产品发行，未来有望拓展新领域 [53]