报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，用于支持境外业务发展及补充营运资金[8] - 发行可转债融资成本更低，对市场影响小于配股，转股后杠杆率将小幅下降[8] - 融资将主要用于支持境外业务发展，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线[8] - 在监管鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破[8] - 基于公司经营情况，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元[8] 公司财务与预测 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元，同比变化-15.03%、15.20%、4.31%[1] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为170.66亿元、201.30亿元、209.88亿元，同比增速分别为11.17%、17.95%、4.26%[1][8] - 每股收益：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元[1] - 估值水平：基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍[1] - 市净率：当前市净率（PB）为1.14倍，报告预测2025-2027年PB分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍[6][8] - 杠杆率：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%[8] - 国际业务收入：2025年上半年国际业务收入为23亿元，占总收入的14%[8] 可转债发行细节与影响 - 发行规模与期限：拟发行100亿元于2027年到期的零息可转换债券[8] - 转换价格：初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一日溢价7%[8] - 股权稀释：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小[8] - 对杠杆率影响：静态测算，可转债转股前公司杠杆率预计增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，整体影响较小[8] 业务发展与行业背景 - 境外业务布局：公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场[8] - 资金用途：此次融资资金预计将主要用于境外业务的股衍、FICC、财富和资管等方向[8] - 政策环境：监管明确鼓励券商提升跨境金融服务能力，稳步推进国际化布局[8] - 行业动向：得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有支持国际业务的融资举措[8]