投资评级与核心观点 - 报告与中信里昂研究观点一致 其核心观点是网易游戏增长动能增强 预计2025年四季度总营收及调整后息税前利润将保持稳健增长 主要得益于游戏业务的持续复苏 [2][3] - 结合即将推出的重磅新作 网易2026年游戏业务有望维持同比增长并存在上行风险 [3] 在线游戏业务分析 - 预计2025年四季度游戏收入同比增长 主要受手游复苏及端游强劲表现驱动 [4] - 手游收入增长得益于《梦幻西游》持续回暖、《蛋仔派对》《率土之滨》《阴阳师》的稳健表现及新爆款《燕云十六声》 部分抵消了《逆水寒》《第五人格》及《炉石传说》的疲软 [4] - 根据Sensor Tower数据 《梦幻西游》手游流水同比增长 主要受益于与《浪浪山小妖怪》的IP联动、新增四队混战模式、与全运会的合作及1.545.1版本更新 [4] - 《燕云十六声》手游流水环比增长 该游戏通过生成式AI技术显著提升了叙事内容的丰富度 [4] - 端游收入受《暗黑破坏神 IV》（2025年12月）、《漫威争锋》《燕云十六声》及《梦幻西游》推动 [4] - 后续产品线包括《暗黑破坏神 IV》资料片（端游 2026年4月）、《遗忘之海》及开放世界ACG游戏《无限大》 [4] - 网易目前拥有约16款已获批游戏 包括近期获批的《天下：万象》（端游/手游）、模拟经营游戏《星绘友晴天》（端游/手游）、《暗黑破坏神：憎恨之王》（端游）及开放世界ACG游戏《无限大》（端游/手游） [4] 有道与云音乐业务分析 - 预计网易有道在2025年四季度总营收同比增长 主要得益于数字内容扩充带动学习服务复苏及第三方互联网平台效果广告增加推动在线营销业务增长 但智能硬件收入可能同比下滑 公司应能保持盈利 [5] - 云音乐收入2025年四季度可能恢复同比增长 主要受音乐订阅服务驱动 [5] 公司概况与财务数据 - 网易是中国领先的互联网科技公司 开发并运营多款热门端游及手游 如《梦幻西游》系列 公司还拥有在线教育平台有道、在线音乐平台网易云音乐及自有品牌电商平台严选 其他业务包括广告服务、电子邮件服务及CC直播等娱乐服务 [8] - 收入按产品分类：游戏及相关增值服务占78.8% 创新业务及其他占8.4% 云音乐占7.6% 有道占5.2% [9] - 收入按地区分类：亚洲占100.0% [9] - 股价（2026年2月2日）：129.08美元 [9] - 12个月最高/最低价：159.34美元/91.37美元 [9] - 市值：898.30亿美元 [9] - 3个月日均成交额：90.28百万美元 [9] - 市场共识目标价（路孚特）：166.14美元 [9] - 主要股东：丁磊持股44.98% [9] 行业催化因素 - 游戏版号审批常态化、海外游戏组合扩张、游戏内运营优化、AI生成内容（AIGC）应用 [6]