报告核心观点 - 报告核心观点为战略重视原料药板块，认为行业处于底部区间，在化工涨价推动及小核酸、多肽、ADC等新业务增量驱动下，有望迎来中期维度周期拐点，同时建议积极把握医药板块底部机会 [4][5][9] 1月行情回溯 - 2026年1月医药生物行业上涨3.1%，跑赢沪深300指数约1.49个百分点，在31个子行业中位列第22位 [3][11] - 医药板块行情先扬后抑，主题相关标的表现强劲，包括小核酸产业链、脑机接口、AI医疗等 [3] - 细分板块表现：医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药、化学制药分别上涨8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14% [3][11] - 创新药方面，1月初Arrowhead小核酸管线积极数据读出带动赛道映射，当月落地两笔重磅BD交易（荣昌生物授权艾伯维VEGF双抗RC148大中华区外权益56亿美元，石药集团授权阿斯利康技术平台及药物开发平台185亿美元），叠加JPM大会推动预期 [3] - 器械方面，脑机接口、AI医疗产业端突破性进展使相关A股标的强劲 [3] - 1月年报业绩预告亮眼，部分公司归母净利润同比大幅预增：百奥赛图预计同比+384.26%到443.88%，楚天科技预计+151.92%-166.28%，药明康德预计+102.65%，百普赛斯预计+29.21%-53.43% [3] 2月布局思路 - 当前医药板块缺乏明确投资主线，创新药表现为兑现调整态势，行情机会将围绕主题性机会展开，如脑机接口、AI医疗、小核酸等 [4] - 建议战略重视原料药板块，行业处于底部区间，在化工涨价β推动下，叠加小核酸、多肽、ADC等新业务增量，有望迎来中期维度周期拐点 [4] 战略看好原料药板块 - 小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断，早期临床进展积极（如ALK7肝外靶向减脂临床FIH数据积极，康弘药业全球首款双毒素ADC临床有序推进）、早期市场导入顺利（如Ionis基于销售超预期上调峰值指引）催化加强 [5] - 重点看好技术、产能领先，业务确定性强的公司：联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、天宇股份、美诺华等 [5] - 板块多数公司当前处在存量业务见底，增量业务有望发力的拐点区间，看好普洛药业、司太立、同和药业、奥翔药业等 [5] - 原料药/中间体行业经历4-5年价格下行行业出清，伴随大宗商品、前端化工价格上行有望迎来价格改善，多数API产品价格处于历史底部区间，看好国邦医药、联邦制药、川宁生物等 [5] 创新药调整后的后续机会 - 建议关注安全边际趋势向上，同时中期内关键事件超预期能带来显著弹性的biotech/biopharma龙头：康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物等 [6] - 小核酸技术有望伴随临床数据读出不断被验证，优选布局肝外递送平台或拥有FIC管线的公司：前沿生物、福元医药、信立泰、悦康药业、热景生物、成都先导、必贝特、圣因生物、圣诺医药等 [6] - 关注海外核心药品市场有投入，国内企业有望快速产出潜在Global BIC/FIC的方向：新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCE等，建议关注先声药业、康弘药业、和黄医药、远大医药、维立志博、迈威生物等 [6] CRO/CDMO及上游 - 1月密集业绩预告整体偏乐观，叠加部分业务下游创新药放量及大单品获批预期驱动，估值有望持续提升 [7] - 建议重点关注药明康德、药明生物、圣诺生物、键凯科技、海特生物等个股 [7] 医药领域的AI+ - 政策持续支持，产业蓬勃发展，1月Neuralink公布最新进展，上海印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》 [7][8] - 关注脑机接口相关公司：创新医疗，爱朋医疗，翔宇医疗，可孚医疗等 [8] - 关注AI医疗相关公司：迪安诊断、金域医学等 [8] - 关注AI制药相关公司：成都先导，和铂医药，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等 [8] 原料药板块逻辑论述 - 核心逻辑：价格底部修复预期与新业务贡献增量利润共同驱动业绩与估值双重修复，形成戴维斯双击 [9] - 价格企暖概率提升：供给端收缩定调涨价基础，全球化工行业扩产接近尾声，国内基础化工上市公司“在建工程/固定资产”下降明显，新增产能大幅减少 [9] - 2025年11月1日至2026年1月31日，国内化工品价格指数(CCPI)从896点上涨至1123点，累计上涨25.3%，创2022年以来最大单季度涨幅 [9] - 国内100种核心化工品中，58种实现上涨，占比达58%，仅有12种小幅下跌(跌幅均不超过8%)，20种价格持平，呈现“涨多跌少、普涨主导” [9] - 成本压力预计将沿产业链传导至原料药企业，具备中间体配套能力的一体化原料药龙头成本优势凸显，中小产能可能被迫减产或退出，优化行业供需结构 [9] - 2026年化工行业进入上行通道，将为原料药价格提供强支撑，依赖基础化工原料的大宗原料药涨价弹性更大 [9] - 第二成长曲线起势，叠加小核酸、GLP-1、ADC等创新业务增量 [9] - GLP-1：MNC多款GLP-1小分子重磅药物持续登陆及新药即将商业化放量，催生全球大量API与中间体需求 [9] - 小核酸慢病药物：Alnylam等龙头企业的慢病管线进入收获期，未来对高端原料药的需求将呈现指数级增长 [9] - ADC：截至2025年6月，全球已有19款ADC药物获批上市，还有数百个处于临床前/临床开发阶段 [9] - ADC开发外包率高达约70%以上，远高于整体生物制剂的30%-40%，预计到2030年全球ADC外包服务市场规模将达到110亿美元 [9] - 原料药企业通过技术升级、平台化建设向ADC CDMO/CMO服务商拓展，例如普洛药业、九洲药业等龙头已有布局 [9] 2月重点推荐及市场动态 - 2月重点推荐公司：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药、药石科技、天宇股份 [10] - 中泰医药重点推荐组合1月平均上涨8.38%，跑赢医药行业5.24个百分点，其中美好医疗上涨29.15%、药明生物上涨17.68%、奥锐特上涨14.53%、泰格医药上涨11.13% [10] - 行业热点聚焦：第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）举办、Neuralink公布最新进展、小核酸减脂不减重数据再度验证 [10] - 以2026年盈利预测估值计算，目前医药板块估值22.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.7倍，医药板块相对溢价率为9.1% [11] - 以TTM估值法计算，目前医药板块估值29.4倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为9.6% [11]