报告行业投资评级 * 报告未明确给出对世界先进（VIS）或电子行业的投资评级 [1] 报告核心观点 * 世界先进（VIS）2025年第四季度营收实现同比和环比双增长，主要得益于产品平均销售单价（ASP）提升和有利的汇率环境，但晶圆出货量环比下滑 [1] * 电源管理芯片业务表现强劲，营收占比持续提升至78%，成为公司主导业务，而大尺寸显示驱动芯片业务营收显著下滑 [2] * 公司对2026年第一季度给出积极指引，预计产能利用率将显著回升至80%-85%，毛利率预计改善至28%-30%，但ASP可能因产品组合变化而环比小幅下滑 [3] * 新加坡12英寸晶圆厂（VSMC）建设进度略超预期，预计2026年底试产，2027年第一季度量产，初期需求强劲 [3][21] * 公司在氮化镓（GaN）技术领域布局完整，覆盖从低压到高压的多个电压等级，并与战略客户合作，看好其在数据中心和车用领域的长期潜力 [3][36] * 当前细线宽制程（如0.18µm及以下）和分立器件产品线产能供不应求，利用率已接近或达到满载 [37] * 公司预计2026年电源管理与分立器件业务合计将实现十位数（即10%以上）增长 [22][38] 2025年第四季度财务表现总结 * 营收：125.94亿新台币，同比增长9.0%，环比增长2.0% [1] * 毛利率：27.5%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.7个百分点 [1] * 归母净利润：17.48亿新台币，同比下降5.4%，环比增长2.6% [1] * 每股收益（EPS）：0.93新台币 [1] * 晶圆出货量：62.6万片（八英寸当量），同比增长13.0%，环比下降7.0% [1] * 平均销售单价（ASP）：624美元/片（八英寸当量），环比增长5% [1] * 产能利用率：75%，环比持平 [1] 2025年全年财务表现总结 * 营收：485.91亿新台币，较上年增长约10% [1][15] * 毛利率：28.1%，较上年增长1个百分点 [1][15] * 归母净利润：79.8亿新台币 [15] * 每股收益（EPS）：4.22新台币，较上年增长1.4% [15] 分制程与分平台业务表现总结 * 分制程：0.18µm及以下制程营收76.82亿新台币，占比61%，环比下降2个百分点，仍是营收主力；0.25µm及0.35µm制程营收均为16.37亿新台币，占比均为13%，环比均提升1个百分点 [2] * 分平台：电源管理芯片营收98.23亿新台币，同比增长19.8%，环比增长7.5%，占比78%，环比提升4个百分点；大尺寸显示驱动芯片营收16.37亿新台币，同比下滑21.3%，环比下滑22.0%，占比13%，环比下降4个百分点 [2] 2026年第一季度业绩指引总结 * 晶圆出货量：预计环比增长1%-3% [3][20] * 平均销售单价（ASP）：预计环比下滑3%-5%，主要受产品组合变化影响 [3][20][23] * 毛利率：预计介于28%-30%之间 [3][20] * 产能利用率：预计回升至80%-85% [3][20] * 月产能：预计环比减少约9%至26.6万片八英寸晶圆，主要受岁修、短月及产品组合改变影响 [20] 2026年全年展望与资本支出总结 * 晶圆产能：预计约为330.6万片八英寸晶圆，同比减少约4%，主要因公司将部分粗线宽产能升级为细线宽 [3][19] * 资本支出：预计维持在600-700亿新台币，约85%用于新加坡VSMC厂建设 [3][19] * 折旧费用：预计约为96.2亿新台币，同比增长约12% [19][39] * 产品组合：显示驱动芯片（DDIC）需求逐步复苏，服务器相关电源管理产品持续放量，预计0.25微米制程营收比重将提升 [19] * 订单能见度：目前约为3个月 [19] 技术与产能布局进展总结 * 新加坡12英寸厂（VSMC）：建设进度略超预期，已搬迁200多台机台，预计2026年6-7月送样，年底前完成认证，2027年第一季度量产，初期产能利用率预期乐观 [3][21][28] * 氮化镓（GaN）技术：布局完整，车用超高压市场采用GaN-on-QST技术；650V和80V市场采用台积电授权技术；低压市场技术布局完整且与战略客户合作密切 [3][21][36] * 车载卡板产线：与汉磊合作搭建第一条生产线，预计2026年第三季度完成制程设置，年底前试产 [3][22][36] * 产能供需：细线宽制程（0.18µm、0.15µm等）和分立器件产品线目前产能供不应求，利用率已满载或接近满载 [37] 业务成长与定价策略总结 * 成长预期：电源管理芯片与分立器件业务合计预计2026年将实现十位数增长 [22][38] * 定价策略：面对市场需求扩张和成本上升，公司倾向于与客户共同协商，制定双赢的定价方案，而非单方面涨价 [25][26][35] * 长期协议影响：部分长期协议将从2026年开始陆续到期，预计对全年平均销售单价（ASP）的影响为低个位数百分比 [23][24] * 结构性获利能力：在产能利用率达到85%-90%的前提下，30%以上的毛利率是可实现的，但需要平均销售单价（ASP）对成本上升作出适度反应 [22][41] 市场需求与成本结构总结 * 终端需求：AI服务器与数据中心相关需求强劲，公司面临产品供不应求局面；消费电子中PC、笔记本电脑需求受产品功率提升带动芯片含量增加，整体仍会成长；电视需求相对偏弱，但第一季度因体育赛事备货有所拉动 [25][31][32] * 成本压力：2026年主要成本压力来自折旧费用（预计年增12%）和人事费用，电费成本预计与前一年大致持平 [39] * 营业费用率：预计2026年营业费用率约为营收的12% [41]