投资评级与估值 - 报告维持对快手-W的“买入”评级 [2] - 基于2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为4,048亿元人民币，折合4,542亿港元，目标价为104.36港元/股 [3] - 当前股价为73.45港元（截至2026年2月3日），目标价隐含约42%的上涨空间 [6] 核心观点与业务动态 - 公司旗下AI视频生成产品“可灵”在2026年1月初于海外市场出圈后，当月日活跃用户和收入均保持在相对高位，热度持续性表现良好 [2] - 可灵的收入增长路径正从低ARPU地区（如东南亚、中亚）的流量扩圈，转向高付费能力地区（如美国）的收入震荡爬升，预计后者对可灵年度经常性收入的提升作用更大 [2] - 新一代可灵3.0版本正处于内测中，其基于统一多模态底座，支持文/图生视频、参考生视频、视频编辑一体化，生成视频时长可在3~15秒灵活控制，且音频输出更原生融合 [6] - 可灵3.0的重要升级包括智能分镜、多镜头故事板工作流，以及主体一致性功能，可锁定角色或场景核心元素以保持细节一致 [6] - 可灵3.0区别于竞品的潜在迭代在于“原生文本输出”功能，若取得突破将有助于提升专业创作工作流效率，进一步推进技术前沿水平 [2][6] - 若可灵3.0能在春节前全量发布，有望延续1月的产品热度，带动下游需求释放 [2] 财务预测与运营数据 - 报告预测公司2025年至2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元、259亿元 [3] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为1,420.53亿元、1,548.73亿元、1,675.18亿元，同比增长率分别为11.9%、9.0%、8.2% [3] - 预测公司2025年至2027年营业利润分别为206.63亿元、251.44亿元、293.70亿元，同比增长率分别为35.2%、21.7%、16.8% [3] - 预测公司毛利率将从2024年的54.6%稳步提升至2027年的56.8% [3] - 预测公司经调整净利率将从2024年的14.0%提升至2027年的15.5% [7] - 根据Sensor Tower数据，2026年1月可灵移动端海外总收入为309万美元，环比增长112%；日活跃用户达694万，环比增长139% [6] - 报告估算，结合网页端收入，可灵2026年1月总收入有望达到2400万至2600万美元，环比增长20%至30% [6] - 报告提及可灵2025年12月的年度经常性收入为2.4亿美元 [5]