行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 2026年电力行业将延续绿色转型与市场化改革双主线发展 [1] - 供给端新能源装机占比继续提升 煤电加快向调峰支撑角色转变 系统调节能力成为关键 供需继续维持整体平衡 [1] - 成本端呈回升态势 电价在市场化深化背景下继续承压 预计电力企业盈利空间或将收窄 [1] - 政策将继续推动全国统一电力市场建设 鼓励绿电 储能等主体参与市场 [1] 行业供给能力分析 - 截至2025年末 全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦 同比增长16.1% [3] - 2025年新能源为装机增长主力 全国并网风电及太阳能发电装机合计达到18.4亿千瓦 其中太阳能发电装机同比增长35.4% 风电装机同比增长22.9% [3] - 2025年全国规模以上工业发电量9.72万亿千瓦时 同比增长2.2% 其中风电发电量同比增长9.7% 太阳能发电量同比增长24.4% [3] - 2025年全国6,000千瓦及以上电厂发电设备利用小时3,119小时 同比下降 [3] - 预计2026年电源结构绿色转型将加速 电力投资仍以风光等新能源为主 核电装机增速或有所提高 煤电调峰作用继续凸显 [4] 行业需求匹配能力分析 - 2025年全国全社会用电量10.37万亿千瓦时 同比增长5.0% 增速同比放缓 [6] - 以充换电服务业以及信息传输 软件和信息技术服务业为主的第三产业和城乡居民生活用电成为增长主力军 [7] - 全年整体电力系统平稳运行 但年初蒙西等个别省级电网在部分时段电力供应偏紧 季节性 区域性压力仍存 [9] - 预计2026年全国电力需求将继续保持平稳增长 全国电力供需维持总体平衡态势 局部地区夏冬两季用电高峰时期供需平衡可能偏紧 [9] 行业价格变动分析 - 2025年动力煤价格均价同比下跌 助力火电盈利改善 [10] - 预计2026年煤炭价格区间将延续2025年下半年趋势继续抬升 燃料成本或整体有所上涨 [10] - 2025年光伏组件成本整体处于低位 预计2026年在反内卷政策和供给侧整合下 叠加原料价格上涨 光伏装机成本或将进一步回升 [13] - 2025年风机市场价格已企稳反弹 预计2026年风机市场价格在行业自律下将继续企稳回升 [13] - 2025年煤电上网电价承压 多个省份长协电价普遍下跌 新能源上网电价承压下行 整体呈现风电高于光伏 东部高于西部的市场格局 [15] - 2025年多家电力企业前三季度平均上网电价同比下降 [16] - 根据2026年部分省份长协电价谈判结果 2026年煤电上网电价或继续下行 [16] - 随着煤电容量电价机制的建立和推行 煤电企业可能因容量价格补偿增加而产生降价意愿 同时新能源市场化交易电价面临继续下行压力 [16] - 预计2026年电力行业盈利空间或将收窄 行业整体利润存在下行压力 [16] 行业政策导向 - 2025年政策重心聚焦于构建新型电力系统 建设全国统一电力市场体系 促进新能源高效消纳等关键方向 [17] - 2025年新能源上网电价全面实现市场化 并通过市场电价+环境溢价机制体现绿色电力环境价值 [17] - 2025年电力现货市场建设全面提速 辅助服务市场基本规则正式发布 [17] - 截至2025年末 全国已有27个省区电力市场进入到连续运行 全国统一电力市场已初步建成 [18] - 预计2026年政策将推动新版《电力中长期市场基本规则》落地 督导更多省份转入连续结算试运行 并推动绿电 储能 虚拟电厂等新主体合法入市 [18] - 人工智能+与能源的融合试点将成为培育新质生产力的关键 [18] 行业信用评级情况分析 - 2025年电力行业债券发行规模金额合计17,976.38亿元 同比增长62.24% 发行主体120家 发行数量886只 [19] - 发债主体主要为中央或国有企业 发债规模占比超99% 新发行债券发行主体评级仍主要集中在AAA [19][20] - 2025年电力企业债券发行利率整体较低 各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系 [22] - 2025年AAA级主体发行利率区间为1.39%～2.98% 均值为1.89% 发行利差区间为1.45～132.12BP 均值为40.69BP [23] - 2025年AA+级主体发行利率区间为1.70%～3.60% 均值为2.24% 发行利差区间为24.74～205.13BP 均值为80.06BP [23] - 2025年AA级主体发行利率区间为1.89%～3.21% 均值为2.43% 发行利差区间为49.19～160.32BP 均值为94.11BP [23] - 部分优质电力央企超短期债券发行利率接近同期国债利率 融资优势显著 [22] - 截至2025年末 电力行业存续主体以国央企为主 级别以AA+和AAA为主 存续债券整体规模较大 存在一定偿债压力 [23] - 截至2025年末存续债券期限以3年及以上的债券为主 其中3至5年（含3年）占比34.16% 5年及以上占比48.74% [24][25] - 2025年电力企业中主体信用级别发生变动的共2家 均为级别上调 [26] 周期发展展望 - 2026年预计电力需求将随经济复苏与电气化进程稳步增长 供需总体保持平衡 [28] - 供给侧结构将持续优化 以风电 光伏为代表的新能源装机占比快速提升 对电网消纳能力和系统调节能力提出更高要求 [28] - 煤电仍将在一定时期内发挥重要的基础支撑和调峰作用 [28] - 在电力市场化改革深化背景下 电价形成机制将更趋灵活 整体电价水平有望在政策调控下保持基本稳定 但市场化交易电价部分继续存在下行压力 [28] - 不同电源品种 不同时段的电价波动可能加剧 价差扩大将成为新常态 [28] - 政策将延续对清洁能源与新型电力系统建设的大力支持 同时更加注重多目标平衡 [28] - 碳市场与绿证交易等机制将更深度地与电力市场衔接 [29] - 技术进步将是驱动行业转型的核心动力 大规模储能技术（尤其是长时储能）的成本下降与商业化应用是关键突破点 [29] - 智能电网 虚拟电厂 源网荷储一体化 数字化 人工智能等技术将提升系统灵活性与运行效率 [29]