核心观点 - 宏观政策以“反内卷”为核心，旨在破解地方保护与市场分割，通过行政与行业自律结合的方式规范竞争，以促进企业合理利润率和高质量发展 [6][8] - 大类资产配置方面，当前市场处于“宽货币+宽信用”环境，A股估值修复进入深水区，债市利率探底，人民币短期有回调压力但中长期中枢缓步上行，商品市场经历高波动后黄金长牛格局未变 [12][13][14][15] - 科技主线围绕AI展开，算力链因应用爆点频出和业绩支撑重回投资焦点，半导体行业受益于AI驱动、存储周期上行及全球晶圆扩产而进入向上周期 [16][17][18][20] - 汽车智能化加速推进，2025年11月城区NOA渗透率已超20%，传感器、域控制器等核心部件渗透率持续快速提升，产业趋势明确 [24][25] - 港股继续看好春季行情，投资围绕业绩布局，关注AI（半导体、算力）、PPI（原材料、工业）、消费、能源及创新药等方向 [30][31] - 农业领域，农化行业受钾肥合同价上涨、储能拉动磷矿需求、草铵膦取消出口退税等因素影响，牧业则看好大周期反转，尤其是港股奶牛养殖标的 [36][38][39][41][42] 宏观与策略 - 反内卷政策：政策演进分为三个阶段，当前（2025年7月至今）为系统化实施期，核心是破解地方保护主义导致的资源错配，与全国统一大市场建设形成双向支撑 [6] - 政策实施特征：呈现部委协同治理、行业自律为基、产能价格双控、甄别标准多元四大特点，行业治理模式因行业而异（如传统上游行政干预为主，新兴下游以行业自律为主） [6] - 政策效果与障碍：需求不足主导PPI走势，价格对供给变化敏感度下降，但2026年可能存在需求回稳窗口期以助力政策实施，且PPI权重调整可能放大2026年上半年PPI转正幅度 [7] - 企业合理利润率：报告提出以“企业合理利润率”为政策锚，防止恶性内卷与垄断，通过纳入地方考核、财报披露关联等方式，旨在实现企业有利润、居民有收入、政府有税收、股东有回报的宏观愿景 [8][9] - 公募REITs市场：2025年四季度业绩延续分化，长期看将成长为重要资产类别，建议沿“政策红利驱动+强基本面支撑+困境反转”三大主线布局，重点关注保租房、消费基础设施、数据中心及处于调整期的产业园、交通等资产 [10][11] - 大类资产展望（2026年2月）： - A股：延续“宽货币+宽信用”格局，1月新增社融22075亿元超预期，但市场受外部鹰派冲击进入估值修复深水区，业绩验证阈值抬高，慢牛框架在震荡中成立 [12][13] - 债市：10年期国债利率下行至极低水平，收益率曲线扁平化，央行释放流动性维稳信号，债市在经济复苏信号确立前无大幅转向风险 [13] - 汇率：人民币1月升幅逊于美元指数跌幅，2月起或开启季节性疲软，面临阶段性回调压力，但中长期中枢缓步上行 [14] - 商品：黄金长期核心定价因子强劲，长牛格局未变，但需警惕白银及原油均值回归后的震荡风险 [15] - 配置建议：定量模型在积极配置假设下建议股票30%、债券58.3%、黄金11.7%；全球权益资产增配美国(15.79%)、法国(15.79%)、越南(14.04%)等 [15] 行业与公司 电子与半导体 - AI与算力链：AI应用爆点频出，算力资源成为“卖方型市场”和核心预算约束，算力链在强业绩支撑下重回科技投资主线 [16] - 存储产业链：存储周期持续上行，原厂业绩强劲，闪迪2QFY26数据中心营收环比增长76%，净利润环比增长617%；三星4Q25存储营收环比增长39%，经营利润环比增长134.3%；建议关注存储产业链相关公司 [17] - 模拟芯片：TI 4Q25收入44.23亿美元（同比+10.4%），预计1Q26收入中值环增，工业市场复苏叠加AI需求拉动，模拟芯片进入向上周期 [18] - 消费电子：苹果4Q25营收1437.6亿美元（同比+16%），iPhone收入852.7亿美元（同比+23%），大中华区收入转为近40%强劲增长，预计2026年将收缩低端机型、聚焦高端产品 [19] - 半导体设备：ASML 4Q25营收97.18亿欧元（同比+4.9%），LAM 2026财年Q2营收53.4亿美元（同比+22%），显示AI带动先进逻辑与存储进入扩产周期，国内扩产动力强劲 [20] - AR眼镜：TrendForce预估2026年全球AR眼镜出货量跃升至95万台，年增长率53%，2030年将达3211万台，Meta的成功推动行业生态升级 [21] - 显示面板：2025年全球TV出货面积1.63亿平方米，同比增长1.6%，平均尺寸增至53.6英寸，LCD竞争格局洗牌充分，国产电视品牌及ODM出海竞争力增强 [22] 汽车 - 智能化渗透率：2025年11月，乘用车L2级以上渗透率达38%（同比+22pct），城区NOA渗透率超20%（同比+10pct），驾驶域控渗透率达37.2%（同比+19pct） [24][25] - 核心部件数据：前视摄像头渗透率69.0%（同比+9pct），其中800万像素占比51.0%（同比+31pct）；激光雷达渗透率16.6%（同比+10pct）；英伟达驾驶芯片占比54.3%（同比+21.9pct） [24] - 月度产销：2026年1月狭义乘用车零售预计约180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%，新能源渗透率约44.4% [26] - 投资策略：中长期关注自主崛起和电动智能趋势下的增量零部件，一年期看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [28] 房地产 - 香港楼市复苏：2025年香港私人住宅成交量同比+21%，价格指数较底部回升4.8%，租金指数同比+4.3%并创历史新高，复苏呈“量在价先”特征 [33] - 复苏动因：需求端政策放松（撤辣、按揭松绑等）、租金回报率反超房贷利率、人口流入（内地买家占比约25%）及收入提升共同推动楼市企稳 [34][35] - 对内地的借鉴：内地房地产下跌是“长期需求拐点+短期信用收缩”双击，可借鉴香港经验在税费减免、利率传导、保障房建设及匹配居民偿付能力等方面发力 [36] 农业 - 农化行业： - 钾肥：国内氯化钾港口库存249.47万吨（同比降12.15%），2月进口合同价涨至364美元/吨，看好资源稀缺属性 [36] - 磷矿石：30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超2年，储能需求（磷酸铁锂）拉动磷矿需求，预计2027年储能领域磷矿石需求占我国产量比重将达7.0% [37][38] - 农药：草铵膦将取消出口退税，短期可能推升价格，中长期加速落后产能出清，2025年中国草铵膦产量达12.04万吨（较2020年增幅658.38%） [39] - 牧业与养殖：看好牧业大周期反转，肉奶景气有望共振上行，生猪行业产能收缩背景下龙头成本优势凸显 [41][42] - 中央一号文件：2026年文件聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展、农业科技创新，首提促进乳制品消费，并强调发展农业新质生产力 [44][45] 港股策略 - 市场观点：预计沃什（美联储）的缩表交易不会持续，继续看好港股春季行情，投资应围绕业绩布局 [30][31] - 板块方向： - AI方向：产生分化，景气部分在半导体、云计算、算力链，应用方向短期承压但仍是2026年战略方向 [31] - PPI方向：继续看好黄金的全年配置价值，以及具备全球化实力、格局稳定的工业公司 [31] - 消费领域：估值处于过去十年1%分位数，预期过低且有改善空间，走势相对独立 [31] - 能源与创新药：大宗商品涨价可能蔓延至能源领域，创新药业绩平稳，后续有新BD项目释放则具修复空间 [31] 市场数据与动态 - 指数表现（2026-02-04）：上证综指收4102.20点（涨0.84%），深证成指收14156.27点（涨0.20%），创业板综指收4140.19点（跌0.21%），两市成交额合计超2.48万亿元 [2] - 全球市场（2026-02-05）：道指涨0.52%，纳指跌1.5%，德国DAX跌0.71%，恒指微涨0.04%，美元兑人民币报6.93 [5] - 商品期货：黄金涨5.22%至1119.44，白银涨6.91%至23175.00，ICE布伦特原油涨1.55%至67.33 [50] - 金融工程观察（2026-02-04）：市场煤炭、建材、房地产等行业领涨，光伏玻璃、BC电池等概念表现较好，两融余额27066亿元，ETF折溢价及股指期货升贴水率显示市场情绪分化 [46][47] - 解禁信息：近期有西部证券（解禁36038.70万股）、郑州银行（解禁27150.00万股）等多只股票面临非流通股解禁 [4][52]