投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，并上调目标价至29.38元人民币 [9] - 报告核心观点：看好公司与下游龙头客户宁德时代深化战略协同，并通过一体化闭环布局降低生产成本，从而强化锂电材料业务竞争力，凭借技术溢价与成本优势持续受益 [3] 战略合作与客户协同 - 公司与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，其中宁德时代拟增资7.5亿元，完成后其持股比例将从19%增至33% [4] - 此次增资被视为在定增审核阶段，宁德时代先行支持公司磷酸铁锂正极材料产能扩张的举措，预计后续定增资金将注入江西升华，公司控股比例或不会降低 [4] - 双方此前已通过定增预案达成战略合作（宁德时代预计持股公司12%），合作领域包括锂电正极材料、储能、机器人及低空经济等 [4] - 深化与宁德时代的全产业链合作，有助于提升公司订单韧性和规模化能力 [4] 一体化产能布局与成本控制 - 公司子公司江西升华拟合资建设年产50万吨草酸亚铁项目，江西升华持股90% [5] - 草酸亚铁是高压实磷酸铁锂正极材料的核心原材料之一，此举是公司深化上游产业链布局的重要举措 [5] - 上游原材料产能建设将有助于控制原材料成本，实现从前驱体到正极材料的垂直供应链闭环，巩固公司在高端铁锂领域的技术定义权和供应链话语权 [5] - 上游产能投建将逐季度降低公司磷酸铁锂的单吨生产成本，释放盈利弹性，预计公司2026年单吨盈利有望逐步提升至2000-3000元人民币 [5] 汽车零部件与机器人业务拓展 - 公司汽车零部件业务正从传统精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，产品拓展至新能源汽车智能热管理系统及零部件、电驱动系统及零部件、混合动力系统零部件等 [6] - 基于汽车零部件领域的技术积累，公司加码人形机器人零部件，已与智元机器人等达成应用项目合作 [6] - 公司可为客户提供定制化的机器人电关节模组（包括核心的电机、减速器产品），相关产品已进入小批量生产阶段 [6] - 未来随着人形机器人产业化，公司有望依托自身积累及与头部客户的绑定，成为国产供应链的头部供应商之一 [6] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年归母净利润预测31%至5.68亿元人民币，主要因考虑碳酸锂价格波动而下调了毛利率假设 [7][15] - 报告上调公司2026年、2027年归母净利润预测，幅度分别为35%和46%，至18.97亿元人民币和27.62亿元人民币，主要因考虑到铁锂材料产能投产及一体化布局降本，上调了销量与加工费假设 [7][16] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.33元、1.11元和1.62元人民币 [7] - 估值方面，参考锂电正极材料与汽车零部件可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率（PE）分别为23.9倍和40.1倍，给予公司两块业务相应估值，得出目标价29.38元人民币 [7][18] 财务预测与业务假设 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为141.63亿元、375.67亿元和544.64亿元人民币，较此前预测均有上调 [16] - 锂电正极材料业务：预计2025-2027年收入分别为94.14亿元、314.00亿元和465.78亿元人民币，较此前预测大幅上调，主要因产品价格提升及产能加速投建带动出货量增长 [15] - 锂电正极材料业务毛利率：因原材料价格波动，将2025-2027年毛利率假设下调至8.10%、12.15%和12.83% [15] - 汽车零部件业务：预计2025-2027年收入分别为47.49亿元、61.67亿元和78.86亿元人民币，因公司拓展品类与客户、定点项目加速交付而上调预测 [16] - 汽车零部件业务毛利率：因市场竞争激烈，将2025-2027年毛利率假设下调至21.92%、20.84%和20.21% [16]