报告行业投资评级 - 农化行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需紧平衡，合同价格上涨，看好其资源稀缺属性 [1][48] - 磷矿石因供给受限与储能需求拉动，长期价格中枢有望维持高位 [2][3][50] - 草铵膦等农药取消出口退税将加速行业落后产能出清，并推动产品价格上涨 [4][95] 根据相关目录分别总结 1、钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏 - 行业格局与供需：全球钾肥资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯合计储量占全球68.2% [16][18]；中国是全球最大钾肥需求国，2024年氯化钾表观消费量1801.2万吨，同比增长7.7%，进口依存度超60% [25][27] - 供给与库存：2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][25]；截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅12.15% [1][27] - 价格走势：2026年1月底国内氯化钾市场均价3295元/吨，环比上涨0.4%，同比上涨27.52% [1][41]；2月中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成合同价为364美元/吨，较1月上涨3美元/吨 [1][43][45] - 未来展望与投资建议：预计国内钾肥安全库存量将提升至400万吨以上 [1][27]；全球新增产能有限，供应紧张与需求稳定增长下，价格预计维持高位震荡 [48]；重点推荐亚钾国际，预计其2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨 [5][48] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求 - 磷矿石供需与价格：国内可开采磷矿品位下降，新增产能周期长，供需格局偏紧 [2][50]；30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超2年，截至2026年1月30日，湖北30%品位船板含税价1040元/吨，云南货场交货价970元/吨 [2][50] - 供给端分析：截至2024年底，中国磷矿石名义产能1.94亿吨/年，行业集中度低 [54]；2025年1-12月磷矿石累计产量1.21亿吨，同比增长12% [54]；进口磷矿石数量小（2025年1-12月累计进口172万吨，同比-17%），难以扭转国内紧平衡格局 [57][59] - 需求端拉动（储能）：储能电池需求快速增长，假设2025-2027年全球出货量分别为600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将达600/800/983万吨，占中国预测产量比重分别为4.7%/5.9%/7.0% [3]；储能级磷酸铁对高品位磷矿资源要求苛刻，实际适配资源稀缺 [3] - 磷肥与新能源材料：2026年1月，磷酸一铵(55%颗粒)市场主流价3900元/吨，同比+24% [64]；磷酸铁锂价格受储能及动力电池需求拉动持续上涨，截至2026年1月底市场价格约5.6万元/吨，环比+7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75% [2][89] - 投资建议：看好磷矿石长期景气度，重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][94][130] 3、农药：草铵膦等农药取消出口退税，行业景气度有望迎来修复 - 政策影响：自2026年4月1日起取消草铵膦等农药出口退税（原退税率9%-13%） [4][106]；短期将挤压企业利润，但可能引发抢出口，叠加国内春耕备货，推动价格上涨 [4][95]；中长期将倒逼落后产能出清，并促使企业向精草铵膦及下游制剂转型升级 [4][95] - 行业现状：农药行业处于下行周期底部，中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超66.78% [99]；2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率0.78% [99]；但2025年以来部分农药品种因需求向好、供给受限等原因价格已开始上涨 [102] - 草铵膦市场：草铵膦降价后性价比突出，需求快速增长，2020-2025年中国产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅658.38% [4]；行业开工率已连续9个月保持在80%以上，工厂总库存降至2024年以来低位 [4]；截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78% [4][106] - 草甘膦市场：中国草甘膦产量主要用于出口，海外需求是关键 [120]；2025年中国“其他非卤化有机磷衍生物”（主要为草甘膦/草铵膦）累计出口62.82万吨，同比增长4.36%，显示全球去库周期已结束 [121] - 投资建议：看好草铵膦后市价格上涨，重点推荐利尔化学、利民股份；看好农药行业景气度触底反弹，重点推荐扬农化工、兴发集团，建议关注国光股份 [7][127][131]