投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，并上调目标价至29.38元人民币 [9] - 报告核心观点是看好公司与下游龙头客户深化战略协同，同时通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力，凭借技术溢价与成本优势持续受益 [3] 战略合作与产业协同 - 公司与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，其中宁德时代拟增资7.5亿元，完成后其持股比例将由19%增至33% [4] - 此次增资被视为在定增审核阶段，宁德时代先行支持公司磷酸铁锂正极材料产能扩张的举措，预计后续定增资金将增资到江西升华，不会降低公司的控股比例 [4] - 双方此前已通过定增预案达成战略合作（发行后宁德时代预计持股12%），将在锂电正极材料、储能/机器人/低空等领域展开合作，此次增资进一步深化了全产业链合作 [4] 一体化布局与成本控制 - 公司公告子公司江西升华拟合资建设年产50万吨草酸亚铁项目，其中江西升华持股90% [5] - 草酸亚铁是高压实磷酸铁锂正极材料的核心原材料之一，此举有助于控制原材料成本，实现从前驱体到正极材料的垂直供应链闭环 [5] - 上游原材料产能投建将逐季度降低公司磷酸铁锂单吨成本，释放盈利弹性，预计公司2026年单吨盈利有望逐步提升至2000-3000元 [5] 汽车零部件与机器人业务 - 公司汽车零部件业务正从传统精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，拓展新能源汽车智能热管理系统、电驱动系统及混合动力系统零部件等产品 [6] - 基于汽零领域积累，公司加码人形机器人零部件，与智元机器人等达成应用项目合作，可提供定制化的机器人电关节模组（包括核心零部件电机、减速器） [6] - 相关机器人产品已进行小批量生产，未来随着人形机器人产业化，公司有望成为国产线条的头部供应商之一 [6] 盈利预测调整 - 报告下调公司2025年归母净利润预测31%至5.68亿元，主要因考虑碳酸锂价格波动而下调毛利率假设 [7][15] - 报告上调公司2026年、2027年归母净利润预测，幅度分别为35%和46%，至18.97亿元和27.62亿元，主要因考虑到铁锂材料产能投产、一体化布局降本而上调销量与加工费假设 [7][16] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.33元、1.11元和1.62元 [7] 业务分项预测 - 锂电正极材料业务：上调2025-2027年收入预测至941.4亿元、3140.0亿元和4657.8亿元，但下调同期毛利率假设至8.10%、12.15%和12.83% [15][17] - 汽车零部件业务：上调2025-2027年收入预测至474.9亿元、616.7亿元和788.6亿元，但下调同期毛利率假设至21.92%、20.84%和20.21% [16][17] - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为1416.3亿元、3756.7亿元和5446.4亿元 [16] 估值基础 - 报告采用分部估值法，参考锂电正极材料与汽车零部件可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率（PE）分别为23.9倍和40.1倍 [7][18] - 基于此，给予公司两块业务2026年23.9倍和40.1倍PE，从而得出29.38元的目标价 [7] - 截至2026年2月4日，公司收盘价为18.49元，市值为316.13亿元人民币 [10]