报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性评级[2][5][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉花供需格局整体偏宽松，国内棉花大幅增产，预计年度供需偏平衡，但年度末有库存趋紧可能；白糖25/26榨季全球糖市过剩，国内新榨季增产预期不变；纸浆2026年全球木浆供应压力预计减弱，国内纸张产能扩张将带来边际增量需求[2][4][7] - 棉花短期预计区间震荡，白糖短中期以震荡筑底思路对待，纸浆短期或仍以低位盘整为主[2][5][8] 各行业关键要点 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14680元/吨，较前一日变动+30元/吨，幅度+0.20%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15738元/吨，较前一日变动+13元/吨，全国均价16002元/吨，较前一日变动+15元/吨[1] - 截至1月31日，2025/26年度巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约为85.9万吨，较前两周增加0.7万吨，同比增加0.8%；国内纱厂皮棉采购量约77.3万吨，出口约2.8万吨，剩余轧花厂未售出库存约5.9万吨[1] 市场分析 - 国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约转弱，终端需求疲软，短期ICE美棉预计维持低位震荡；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明[2] - 国内方面，25/26年度国内棉花大幅增产，商业库存季节性回升；贸易商持货意愿强，现货成交好推动基差走强；纺织企业春节前备货，但下游新增订单不足，产业链库存处于近五年较高水平；年度内预计维持高产量和强消费预期，供需偏平衡，年度末有库存趋紧可能[2] 策略 短期预计区间震荡为主[2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5210元/吨，较前一日变动+43元/吨，幅度+0.83%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5290元/吨，较前一日变动+0元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5150元/吨，较前一日变动-10元/吨[3] - 截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率12.05%，同比下降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨；产销率38.49%，同比下降10.94个百分点[3] 市场分析 - 国际方面，25/26榨季全球糖市已经迈入确定性过剩；短期一季度贸易流紧平衡格局对原糖有一定支撑，二季度巴西新榨季开启后贸易流将趋于宽松，短中期过剩格局压制糖价反弹空间；长期来看，巴西制糖比可能回落，厄尔尼诺现象和泰国种植面积缩减或影响供应，不宜过分悲观[4] - 国内方面，新榨季增产预期不变，当前供应呈季节性增长；配额外进口利润持续处于高位，四季度食糖进口供应压力不减，后续进口淡季预计进口会回到低位，管控范围调整后12月糖浆数量明显下滑[4][5] 策略 短中期以震荡筑底思路对待，2026年可能是底部确认的一年，重点关注今年国内进口相关政策变化[5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5324元/吨，较前一日变动+48元/吨，幅度+0.91%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5375元/吨，较前一日变动+0元/吨，山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4915元/吨，较前一日变动+0元/吨[6] - 昨日进口木浆现货市场价格存企稳盘整态势，下游采浆积极性疲软，进口针叶浆、阔叶浆、本色浆和化机浆市场交投均不佳，价格暂稳整理[6] 市场分析 - 供应方面，近两年海外新增产能较少，2025年下半年海外主要阔叶浆厂减产及转产，2026年全球木浆供应压力预计减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓；欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，国内进口端压力或将得到一定缓解[7] - 需求方面，2025年成品纸产能投产但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润受挤压；下游纸厂原料采购谨慎，港口库存处于历史高位；2026年纸张产能扩张将带来边际增量需求，白卡纸和生活用纸将成为需求的主要增长点[7] 策略 短期浆价或仍以低位盘整为主[8]