报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 预计2026年1月信贷投放呈现结构性特征，总量不及上年同期，但企业信贷特别是高端制造业领域韧性较强，同时政府债融资放量支撑社融[1][4][6][11][13] - 银行“开门红”呈现三大典型特征：信贷总量不及上年同期且银行间分化严重、存款“开门红”现象明显、中收业务重要性提升[13] 金融数据预测总结 - 社会融资规模：预计2026年1月新增约7万亿元，增速降至8.2%，上年同期新增约7.1万亿元，过去三年同期平均6.5万亿元[1][6] - 人民币贷款：预计2026年1月新增约4.8万亿元，贷款增速约6.1%，上年同期约5.1万亿元，过去三年同期平均4.98万亿元[1][4] - 货币供应量M2：预计同比增长8.5%[1][12] 信贷结构分析总结 - 居民贷款：预计新增约1000亿元，同比大幅减少，上年同期为4438亿元，过去三年同期平均约5600亿元，主要受房地产市场持续承压影响，百强房企1月操盘金额1655亿元，同比降幅超过27%，百城二手房均价1.29万元/平米，环比下跌0.85%[4] - 企业贷款：预计新增约4.9万亿元，剔除票据融资后的企业贷款预计新增5.5万亿元，上年同期5.2万亿元，过去三年同期平均约5万亿元，企业融资环境指数（BCI）显著改善，报50.3%，较上月提升超3个百分点[4] - 票据融资：预计规模在-6000亿元上下，上年同期约-5150亿元，过去三年同期平均约-6336亿元，当月票据利率“先升后降”，月末6个月国股银票转贴现利率降至1.07%，较月初下降13BP[4] - 非银金融贷款：预计新增-2000亿元[4] 社融分项总结 - 人民币贷款（社融口径）：预计新增5万亿元左右，上年同期新增约5.2万亿元，过去三年同期平均5万亿元[11] - 政府债券：净融资约1.18万亿元，显著高于上年同期的9292亿元，其中，国债净融资约4267亿元，地方债净融资约7543亿元[7][11] - 企业直接融资：约5960亿元，其中企业债券净融资约4569亿元，企业股权融资规模约1390亿元[11] - 企业债券结构：城投债净融资约-99亿元，科创债净融资2517亿元，产业债净融资5140亿元[11] 银行“开门红”特征总结 - 信贷投放总量：恐不及上年同期，主要受去年1月高基数及银行信贷分化严重影响，中小银行信贷投放难，仅国有大行与头部银行信贷情况较为理想[13] - 存款情况：存款“开门红”现象明显，存款余额继续攀升，在为M2带来支撑的同时，存贷款增速剪刀差或将持续走扩[13] - 中间业务：中收业务重要性提升，银行购债约束减弱，交易盘占比提升，超跌反弹策略仍然适用[13]