报告行业投资评级 - 中国城市燃气行业的展望维持稳定，未来12-18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [3] 报告核心观点 - 全球天然气市场供需呈弱平衡态势，国际天然气价格走势相对平稳，供给结构优化调整，叠加顺价政策持续深化支撑国内城市燃气企业盈利修复 [3] - 展望2026年，全球市场或将呈现“供应宽松、需求边际复苏、价格中枢下移”格局；国内天然气供需及上中下游格局趋于稳定，定价机制完善将推动城燃企业盈利能力改善 [3] - 行业整体财务杠杆保持稳健，较强的经营获现能力对其偿债形成支撑，整体信用水平保持稳定 [3] 行业基本面 全球市场格局 - 2025年市场态势：全球天然气市场呈弱平衡态势，国际天然气价格走势相对平稳 [5][7]；2025年前三季度全球天然气消费量同比增长约0.5%，增速较2024年同期显著回落 [7]；同期全球LNG供应量同比增长5% [8] - 2026年展望：全球市场将延续产能扩张周期，呈现“供应宽松主导、需求边际复苏、价格中枢下移”的核心格局 [5][9]；据国际能源署（IEA）预计，2026年全球LNG供应同比增长7%，需求增速回升至2%左右 [9] 国内供需分析 - 需求端：2025年全国天然气表观消费量4,265.5亿立方米，同比微增0.1% [12]；天然气在一次能源消费总量中占比8.8% [12]；城市燃气和工业燃料是主要需求方向，天然气发电未来或将成为拉动消费的新增长点，2030年发电用气量预计达1,050亿立方米 [12] - 供给端：2024年全国天然气产量2,465亿立方米，连续八年增产超100亿立方米 [15]；2025年前三季度，我国天然气产量同比增长6.5%至1,949亿立方米 [15]；非常规气产量占比稳步提升至约40% [15]；2025年19月，我国天然气对外依存度同比下降约2个百分点至40% [16]；当期进口量1,281亿立方米，同比下降约6% [16] 基础设施与价格机制 - 管网与储气设施：2024年末，全国天然气长输管道总里程12.8万千米，较上年末增加超4,000千米 [19]；截至2024年底，全国建成储气库38座，形成调峰能力266.7亿立方米 [20]；截至2025年底，我国已建成投运LNG接收站39座，合计接收能力超1.6亿吨/年 [20] - 上游定价：根据中石油2025年2026年年度管道气合同总体定价方案，非采暖季管制气供应比例继续下降5个百分点至60% [23]；非管制气浮动量占比从3%大幅提升至7% [23] - 中游定价：2025年新政策推进省内与跨省管输价格机制有效衔接，采用“准许成本加合理收益”的方法核定省内管输价格 [24] - 下游定价与顺价：截至2025年12月末，大部分城市已出台并执行居民顺价文件，覆盖率约95% [26]；全国36个大中城市民用天然气（第一档）平均价格保持稳定 [26] 行业财务表现 企业格局与收入 - 行业格局维持相对稳定，新奥股份、中国燃气等为跨区域大型运营商 [29]；北京控股为全国最大的单体城市燃气供应商 [29] - 2024年，样本企业营业总收入同比减少0.96% [31] 盈利能力 - 2024年，样本企业净利润同比下降16.46% [31]；平均毛利率水平下滑0.75个百分点至12.68% [31] - 2025年19月，样本企业营业总收入同比持续下降0.71%，但平均毛利率水平小幅回升至13.12%，净利润同比小幅增长2.25% [31] - 2024年，样本企业平均期间费用率同比下降0.37个百分点 [31] 资本结构与现金流 - 资本结构：2025年9月末，样本企业平均资产负债率较年初持续小幅下降 [33]；有公开数据的16家燃气企业总资本化比率平均值为42.77%，较年初增长0.46个百分点 [33] - 现金流：城市燃气企业收现能力较强，近三年样本企业收现比均在1.001.20之间 [34]；2025年前三季度样本企业合计投资活动现金流同比下降12.00% [35] - 偿债能力：较强的经营获现能力对债务偿还形成支撑，融资渠道较为通畅，行业整体偿债能力维持稳定 [35]