投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司2025年单季经营延续改善，全年业绩弹性释放 [1][6] - 在燃料成本同比改善的带动下，公司主业经营持续改善，预计2025年归母净利润同比大幅增长51%到73% [2][6] - 公司装机规模有序扩张，为长期成长空间提供支撑 [13] 经营业绩与财务预测 - 电量与电价：2025年公司实现上网电量2731.09亿千瓦时，同比增长1.41% [2][13]。第四季度上网电量668.68亿千瓦时，同比微降0.50% [2][13]。2025年平均上网电价约为0.435元/千瓦时，同比降低约0.017元/千瓦时 [2][13]。第四季度平均上网电价约为0.449元/千瓦时，同比减少0.008元/千瓦时，降幅环比收窄 [13] - 分电源发电量（2025年第四季度）：煤机上网电量450.46亿千瓦时，同比降低9.61% [13]。燃机上网电量56.58亿千瓦时，同比增长37.99% [13]。水电上网电量79.45亿千瓦时，同比增长22.77% [13]。风电上网电量65.41亿千瓦时，同比增长22.19% [13]。光伏上网电量16.78亿千瓦时，同比增长16.10% [13] - 业绩预告：公司预计2025年实现归母净利润68亿元到78亿元，同比增加51%到73% [2][6]。预计实现扣非归母净利润72亿元到82亿元，同比增加60%到82% [6]。据此计算，第四季度预计实现归母净利润0.88亿元到10.88亿元，同比增加14%到1317% [2][13] - 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.39元、0.36元和0.39元，对应PE分别为9.46倍、10.44倍和9.63倍 [13] - 财务数据（预测）：预计2025年营业总收入1209.71亿元，归母净利润72.93亿元 [17]。预计2025年净资产收益率（ROE）为7.7%，净利率为6.0% [17] 成本与运营分析 - 燃料成本：第四季度秦港Q5500大卡煤价中枢765.44元/吨，同比降低57.15元/吨，但煤价降幅环比收窄118.47元/吨 [13]。燃料成本的同比优化为火电经营提供支撑，但第四季度改善幅度预计收窄 [13] - 主业营收：由于电量基本平稳、电价同比回落，预计第四季度及全年公司主业营收延续小幅承压 [13] 装机容量与发展 - 总装机容量：截至2025年底，公司装机容量达到8619.21万千瓦，同比增加9.01% [13]。2025年新增装机容量712.59万千瓦 [13] - 新能源装机：截至2025年底，风电及光伏装机分别达到1119.69万千瓦、717.71万千瓦，同比分别增长11.32%、19.70% [13]。2025年新增风电装机113.82万千瓦，新增光伏装机118.11万千瓦 [13] - 火电装机：2025年新增火电煤机196万千瓦，新增火电燃机284.66万千瓦 [13] - 成长空间：在建项目逐步投产以及新增项目资源的持续获取，将为公司长期成长空间提供有力支撑 [13]