报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年“固收+”基金规模连续四季环比大增，年末创历史新高，扩容核心驱动力源于负债端变化，存款利率下行与纯债收益空间压缩使居民与机构低风险资金寻求替代资产，2025 - 2026年定存到期高峰提供充裕流动性，“固收+”承接存款“搬家”规模增长潜力大 [3][9] - 各类“固收+”产品风险收益特征分层，“弹性固收+”与“激进偏股固收+”收益率显著修复，可转债基金表现突出，“中性固收+”收益与回撤控制均衡，“稳健固收+”回撤控制能力优异 [5] - 2025年四季度“中性固收+”基金成增长主力，单季规模增1479亿元，牛市预期确认阶段市场资金倾向均衡型产品，下一阶段中性、弹性及激进偏股“固收+”有望获资金青睐 [6] - “固收+”基金行业配置偏好因时而变，截至2025年末重仓股呈“哑铃型”结构，聚焦AI产业链和红利资产，2025年四季度配置偏好出现分歧 [6] 根据相关目录分别进行总结 “固收+”基金与多资产共舞 - 多资产投资与居民存款搬家背景下，“固收+”和被动指数型基金规模高速增长，“固收+”是在债券投资基础上增加多种资产配置和策略的公募基金产品，受市场与投资者关注 [10] - 25Q4全市场公募基金规模达22.48万亿，“固收+”基金2.47万亿，环比增速11.2%，已连续四季环比大增，主动权益、纯债基金规模小幅退坡，体现居民和低风险机构负债端资产转移 [10] “固收+”基金风险收益特征对比 - 基于“固收+”持仓风格重新分类定义基金，将股票仓位、转债仓位均归于权益仓位统计 [13] - 2025年“固收+”基金风险收益特征分层明显，收益维度上权益仓位在20% - 30%区间“弹性固收+”与30%以上“激进偏股固收+”收益率显著修复，可转债基金获20%以上收益率；风险收益比较维度上“中性固收+”表现均衡，“稳健固收+”回撤控制能力优异 [5] - 2025年权益仓位大于20%的“固收+”产品收益率大幅提升，可转债基金跑赢权益获超额收益，保守偏债、稳健、中性“固收+”收益略逊于24年水平 [20] - 2025年“固收+”产品回撤较2022 - 2024年均明显收窄，可转债基金最大回撤相对较大 [22] - 时间放长远保守偏债“固收+”获较高夏普和卡玛中枢，近1年稳健“固收+”卡玛比高，近3年弹性“固收+”卡玛大于中性“固收+”但小于稳健“固收+” [23] “固收+”基金重回巅峰，哪类受到追捧？ - 当前“固收+”步入新一轮扩容周期，25Q1 - 25Q4连续四季扩张，25Q3、Q4规模分别达2.2万亿、2.5万亿，环比增5395亿元、2493亿元，同比增速48%、71% [25] - 25Q4“中性固收+”基金规模增长最多，达1479亿元，代表产品有景顺长城景盛双息等 [25] - 上一轮“固收+”扩容在2019 - 2022年，2021年末规模较2019Q1提升1.97万亿，中性和弹性“固收+”在21年规模增长加速阶段贡献最大增量 [28] - 上一轮扩容动力来自权益牛市带来超额收益、资管新规下银行理财和信托需求挤出、转债快速发行带来资产选择；本轮扩容核心逻辑是定期存款利率下行居民资产再配置、资金面和基本面驱动牛市预期提升、纯债产品收益率下行资金流出 [30][35] “固收+”基金的行业配置特征 - “固收+”基金重仓行业契合市场主线，配置偏好因时而变，2018 - 2021年重仓核心资产，2022年分歧加大，2023年转向人工智能，2024年重仓红利资产，2025年扩展至红利 + AI产业链 [40] - 六类“固收+”基金风格偏好差异大，保守偏债、稳健、中性“固收+”风险偏好稳健，截至2025年末重仓周期和消费风格；弹性、激进偏股型“固收+”、可转债基金配置偏好激进，第一大重仓风格为成长风格 [42] - 六类“固收+”基金风格偏好多变，与市场走势强相关，行情向好时重仓风格集中，行情下行时倾向分散投资 [43] - 截至2025年末，“固收+”基金股票配置策略共识性强，重仓股呈“哑铃型”结构，聚焦AI产业链和红利资产，对AI产业链配置价值共识强，对红利资产配置偏好各有侧重 [46] - 2025年第四季度“固收+”基金配置偏好分歧，中性“固收+”积极加仓，弹性“固收+”减仓兑现收益，激进偏股“固收+”持仓观望 [48] - 三类“固收+”基金对行业多空观点分歧大，2025年第四季度细分行业重仓股票净买入金额相关系数转为负值且接近历史低位 [50] - 中性“固收+”均衡配置，弹性“固收+”侧重主题投资，激进偏股“固收+”延续“哑铃型”配置，三类基金集体加仓基础化工、建筑材料，中性“固收+”定价影响力更强 [52]