报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价冲高回落 符合多杀多预期 本周初有色板块弱势 但铜铝抗跌 本轮贵金属及有色下跌主因是市场情绪踩踏 前期上涨也是情绪主导 建议短期内规避资金拥挤赛道 中期黄金与铜价格看涨 [3] 各部分内容总结 月度平衡表 - 展示2025年1月至2026年6月铜的总产量、抛储量、进出口量、总供应、总消费、过剩量等数据 以及各数据同比和累计同比变化 2026年1月总供应量同比增长7.33% 消费同比增长10.30% [4] 周度基本面情况 - 芝商所上调COMEX铜期货保证金20%及黄金期货初始保证金比例 特朗普政府取消关键矿产“价格下限”保障 美国南方铜业公司预计2026年铜产量下滑 淡水河谷2025年铜产量创2018年以来新高 2025年有色金属冶炼和压延加工业利润同比增22.6% [6] 铜精矿/粗铜加工费 - 上周铜精矿市场报盘价多集中在 -50附近 成交有空间 市场供应紧张 冶炼厂补库需求与贸易商惜售、矿山供应增量有限博弈 推动加工费下探 内贸矿交投平稳 进口矿加工费下行 计价系数预计高位企稳有上行空间 [11] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿库存67.4吨 较上周减4.9万吨 主要减量来自连云港及锦州港 [15] 冶炼利润 - 上周零单TC价格低位 硫酸价格破千元 铜价冲高回落 冶炼企业长单盈利860元/吨 零单亏损640元/吨左右 [17] 沪铜价差结构 - 上周铜价创新高 现货贴水 下游逢低刚需采购 本周初价格回落市场点价积极 下周春节假期交投下滑 资金主导价格 预期春节累库高于往年 节后铜价先跌后涨 [21] 伦铜结构曲线 - 截至1月30日 伦铜库存略增17.49吨 增量来自新奥尔良及光阳 注销仓单比例略降至23.89% cash月贴水报价扩大至89.88美元/吨 库存变动源于美国内部及国内出口交仓 [30] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头短中期轻仓持仓下降 远期增加 空头短期及远期轻仓仓位均增加 Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度增加 [32][33] 沪伦比值变动 - 近期铜价波幅大 沪伦比价变动大 进口窗口一度打开 最高至8.06后回落至7.66 后期沪伦比值受多因素影响 不可预知性增加 [37] 废铜市场 - 废紫铜方面 市场成交差异大 上游高价出货 铜价回落报价混乱 交易降温 下游厂家采购谨慎 成交先回暖后回落 废黄铜方面 价格随行情变动 前半周交投平淡 后半周货商出货 终端需求疲软 [42] 下游企业及终端 - 精铜杆企业开工不佳 需求减弱或提前停产 再生铜杆厂家生产低水平 下周开工下调 铜管厂家长单产量试探上涨 散单开工偏弱 铜箔市场电子电路供应稍紧 锂电铜箔高端超薄供应紧张 铜板带市场供应减少 大型企业生产稳定 中小企业开工下滑 [44] 库存变动 - 近期国内库存维稳 保税区库存下降 [49] 保税区库存变动 - 2月2日上海、广东两地保税区铜库存累计10.33万吨 较26日降1.08万吨 较29日降0.90万吨 上海保税区9.05万吨 广东保税区1.28万吨 均有下降 部分贸易商清关进口 [52][54] 上海地区社会库存 - 本周初上海库存20.65万吨 较26日增0.24万吨 较29日增0.21万吨 周末到货 下游采购谨慎 需求有限 库存增加 [56] 广东地区社会库存 - 本周初广东库存4.56万吨 较26日增0.03万吨 较29日增0.14万吨 [63] 无锡地区社会库存 - 本周初江苏库存8.31万吨 较26日降0.34万吨 较29日增0.21万吨 [71] CFTC持仓 - 1月27日CFTC持仓显示 非商业多头与空头持仓占比分别为36.4%、19.1% 多头减少0.1% 空头增加1.5% 市场主动性稳定 非商业净多头持仓48390张 COT指标0.783 铜价偏多氛围下降 [77]