报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点：报告聚焦于Boss公司旗下Honeymoon铀矿项目的2025年第四季度运营及财务表现，并对2026财年指引进行了更新 项目在2025Q4实现了创纪录的桶装铀产量和现金成本的显著下降，同时更新后的2026财年指引显示现金成本预期下调而资本支出小幅上调 报告认为公司财务状况稳健，无负债，且项目产能扩张活动（如新井场和NIMCIX塔建设）持续推进，为未来产量增长奠定基础 [1][2][4][6][9][11] 2025年第四季度生产与成本表现 - 产量创纪录：2025年第四季度，Honeymoon项目桶装U3O8产量达到45.6万磅，环比增长18% IX（离子交换）产量达到40.6万磅，环比增长8% 产量增长得益于四个井场贡献了完整季度的产量，而上季度仅包含B4井场的部分季度产量 [1] - 生产效率：尽管PLS（原地浸出）至IX的平均铀品位从上一季度的81 mg/L降至77 mg/L，且本季度无新井场投产，但通过浸出剂优化计划，平均浸出期限有所提高 [1] - 成本显著下降：2025年第四季度现金成本为30澳元/磅（20美元/磅），环比下降12%（上季度为34澳元/磅或22美元/磅） 全维持成本为49澳元/磅（33美元/磅），环比下降3%（上季度为50澳元/磅或33美元/磅） 成本下降得益于试剂优化项目的积极成果、产量提高带来的固定成本分摊 [2][14] - 资本支出结构：2025年第四季度总资本支出为1700万澳元（1100万美元） 其中，维持性资本支出为600万澳元（400万美元），与上季度持平，主要用于B5-B7井场相关成本 项目及配套基础设施支出为1100万澳元（700万美元），环比增加200万澳元，主要用于井场配套基础设施、东卡尔卡鲁干线管道和圈定钻井项目，以及NIMCIX 4-6号塔的完工工作 [2][3][14] 2026财年产量、成本及资本支出指引更新 - 产量指引维持：2026财年桶装U3O8产量预期维持在160万磅 [4][15] - 现金成本指引下调：2026财年现金成本指引从41-45澳元/磅（27-29美元/磅）下调至36-40澳元/磅（24-26美元/磅），下调了5澳元/磅 下调原因是井场和工厂试剂优化项目持续取得积极成果，延长了开采期限并降低了试剂消耗，以及其他成本削减措施 [4][7][15] - 全维持成本指引下调：2026财年全维持成本指引从64-70澳元/磅（41-45美元/磅）下调至60-64澳元/磅（40-42美元/磅） [15] - 资本支出指引上调：2026财年总资本支出指引从5600万-6200万澳元（3600万-4000万美元）上调至6000万-6600万澳元（4000万-4400万美元），增加了400万澳元 [4][15] - 维持性资本支出：从2900万-3200万澳元（1900万-2100万美元）上调至3000万-3300万澳元（2000万-2200万美元） 增加原因包括为Honeymoon和East Kalkaroo地区大间距井场设计试验进行新可行性研究的成本，部分被先前计划的井场延期开采所节省的成本抵消 [7][15] - 项目及配套基础设施资本：从2700万-3000万澳元（1800万-2000万美元）上调至3000万-3300万澳元（2000万-2200万美元） 成本增加主要由于与勘探钻井计划相关的新成本 [7][15] 项目施工与产能扩张进展 - NIMCIX塔建设：NIMCIX 4-6号塔的建设活动持续进行 4号塔已接近完工并完成水压试验，预计2026年第一季度全面投入使用 5号塔的管道和仪表安装已完成，预计2026年第一季度投入使用 6号塔的需求作为新可行性研究的一部分正在审查 [9][10] - 井场建设与投产： - B5井场预计将于2026年第一季度投产 [9] - B6井场及其配套的东卡尔卡鲁基础设施预计将于2026年第二季度完工并投产 [2][9] - 4号井场已于2025年8月投入运行 [10] - 东卡尔卡鲁干线管道建设进行中，预计2026年第一季度完工 [10] - 井场设计规划：维持性资本支出旨在将建成井场总数增至九个（B1-B9），其中B1-B5已建成，B6预计2026年第二季度完工 这些井场均基于当前间距约40米的较窄井距设计 公司正在研究宽间距井场设计的新可行性 [7][8] 公司财务状况 - 稳健的资产负债表：截至2025年第四季度末，Boss公司无负债，流动资产总额为2.08亿澳元，较上一季度减少440万澳元 [11][16] - 现金变动：季度末现金持有量为5286万澳元，环比增加509万澳元 现金增加主要由于出售35万磅铀获得3930万澳元，以及收到5万磅铀的应收账款510万澳元，部分被Honeymoon项目的运营和资本支出2790万澳元及其他现金流出1140万澳元所抵消 [11] - 投资与库存：上市投资（如enCore Energy Corp和Laramide Resources的股权）公允价值下降，导致投资减少880万澳元 由于产量超过销量，库存增加440万澳元（对应17.5万磅），但部分被库存会计加权平均成本从74澳元/磅（49美元/磅）降至68澳元/磅（46美元/磅）所抵消 应收账款减少510万澳元，与2026财年第一季度确认的销售及后续收款有关 [13] 短期产量展望 - 2026年第一季度预期：预计2026年第一季度桶装铀产量将低于2025年第四季度，主要原因是PLS至IX的平均铀品位下降以及回路期初库存减少 但随着B4井场于2026年3月投产，产能提升将部分抵消上述影响 [2] - 2026年第二季度预期：预计2026年第二季度产量将再次增加，因为B5井场将贡献一个完整季度的产量，且B6井场预计在季度末投产 [2]