行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 报告核心围绕Kazatomprom 2025年第四季度及全年生产经营情况，以及2026年的产量与销量指引展开，指出公司产量实现同比增长，并维持了2026年的产量计划 [1][3] 2025年第四季度生产经营情况总结 - 2025年第四季度铀产量（100%基础）为7,130吨U3O8，环比增加10%，同比增加9% [1][7] - 2025年第四季度铀权益产量为3,707吨U3O8，环比增加10%，同比增加10% [1][7] - 2025年第四季度集团铀销量（100%基础）为5,719吨U3O8，环比增加11%，同比增加14% [1][7] - 2025年第四季度KAP铀销量（含集团）为2,588吨U3O8，环比减少37%，同比减少11% [1][7] - 2025年第四季度集团平均实现价格为68.85美元/磅，环比几乎持平，同比减少8% [1][7] - 2025年第四季度KAP平均实现价格为64.18美元/磅，环比减少5%，同比减少12% [7] - 2025年第四季度末平均现货价格为79.12美元/磅，环比增加4%，同比增加3% [2][7] - 2025年全年铀产量（100%基础）为25,839吨U3O8，同比增加11% [7] - 2025年全年集团铀销量为18,495吨U3O8，同比增加11% [7] - 2025年全年KAP铀销量为13,700吨U3O8，同比增加7% [7] - 2025年全年集团平均实现价格为65.10美元/磅，同比减少6% [7] - 2025年全年KAP平均实现价格为62.01美元/磅，同比减少6% [7] - 2025年全年平均月末现货价格为73.54美元/磅，同比减少14% [7] 2026年指引总结 - Kazatomprom 2026年的名义产量（按100%权益计算）由32,777吨铀下调至29,697吨铀，约减少3,000吨，降幅约为10% [3] - 预计Kazatomprom 2026年的产量（按100%权益计算）将在27,500至29,000吨铀（7,149万至7,539万磅）之间 [3][8] - 归属于本公司的2026年产量预计为14,500至15,500吨铀（3,770万至4,030万磅） [3][8] - 2026年的产量预期仍取决于硫酸的供应情况 [3] - 预计2026年集团的销量将在19,500至20,500吨（5,070万至5,330万磅）之间 [3][8] - 其中包括KAP的销量13,100至14,100吨（3,406万至3,666万磅） [3][8] - 作为对比，2025年公司产量指引（100%基础）为25,000至26,500吨铀（6,499万至6,889万磅） [8] - 2025年公司权益产量指引为13,000至14,000吨铀（3,380万至3,640万磅） [8] - 2025年集团销量指引为17,500至18,500吨（4,550万至4,810万磅） [8] - 2025年KAP销量指引为13,500至14,500吨（3,510万至3,770万磅） [8] 产量增长原因与战略 - 产量同比增长主要得益于合资企业布杰诺夫斯科耶矿区计划的产能提升及其相应的产量增长，该矿区100%的产量已在2024年至2026年期间全部预订 [4] - 其他矿山产量的增长旨在建立并维持公司充足的库存水平，以确保不间断地履行合同义务，并在供需缺口日益扩大的情况下创造更多价值 [4][6]