行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是持续看好钨板块投资机会，认为钨粉价格在供给端持续收缩与需求端爆发式增长的双重驱动下，具备中长期价格中枢上移的坚实基础 [4][5][7] 供给端分析 - 全球钨矿供给端面临持续收缩压力，供应弹性显著受限 [6] - 国内方面，环保标准提升与运营成本攀升制约产能释放，部分传统矿山减产或停产，有效产能承压 [6] - 国内钨矿平均品位长期下行，已从2004年的0.42%降至2024年的0.28%，导致单位生产成本大幅上升 [6] - 海外新增项目推进迟缓，韩国桑东矿预计最早2025年底投产，设计年产能仅能满足全球年需求的4%至5% [6] - 加拿大Mactung矿、哈萨克斯坦Bakuta钨矿等储备项目投产时间普遍延后至2027年或更晚 [6] - 2024年全球钨矿产量约为8.28万吨，预计2026年仅微增至8.55万吨，年均复合增长率不足2% [6] 需求端分析 - 需求端爆发式增长是推动钨粉价格上行的核心驱动力，新能源与光伏是高景气赛道 [7] - 在光伏领域，钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率截至2025年已突破60% [7] - 随着异质结（HJT）电池技术产业化加快，预计2026年全球新增HJT装机容量达80吉瓦（GW），将直接带动新增钨需求约6,400吨 [7] - 30微米以下超细钨丝的量产因工艺复杂提升了单位长度钨耗量，进一步放大了对上游原料的需求 [7] - 在新能源汽车领域，永磁同步电机单车平均钨用量达5至8公斤 [7] - 新能源汽车领域年新增钨需求已超过1万吨，成为继硬质合金之后的重要需求增长极 [7] 近期价格与市场表现 - 2026年2月4日，长江综合钨粉均价报1,545,000元/吨，较上一交易日大幅上涨25,000元，再创近期新高 [4] - 近1个月行业相对收益（与沪深300相比）为15.7%，绝对收益为17.18% [2] - 近3个月行业相对收益为30.34%，绝对收益为31.32% [2] - 近12个月行业相对收益为95.34%，绝对收益为118.43% [2] 投资建议 - 报告建议重点关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等公司 [8]