报告行业投资评级 - 看好银行业 [1] 报告核心观点 - 预计2025年报上市银行呈现“营收平稳，利润增速逐步改善”的特征，各类银行业绩表现分化明显，优质城商行业绩更优，有望超预期 [1][3] - 上市银行利润增长稳定甚至边际改善的核心驱动有三：息差降幅收窄带动利息净收入企稳、中收改善、资产质量基本盘稳定确保信用成本未明显侵蚀利润 [3] - 现阶段是聚焦银行景气分化、自下而上挖掘银行α的好时机，核心在于“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，此外若红利风格再度发酵，优先看好股息率更具吸引力、基本面更稳定的低估滞涨股份行的底部反转 [4] 2025年业绩预测与特征总结 - 预计2025年上市银行营收同比增长0.9%（与9M25基本持平），归母净利润增速修复至1.9%（9M25为1.4%）[3] - 国有行营收同比增长1.5%（9M25为1.9%），归母净利润增长1.7%（9M25为1.2%）[3] - 股份行营收同比下滑1.8%（9M25为下滑2.6%），归母净利润增长0.4%（9M25为下滑0.2%）[3] - 江浙、成渝等地区城商行有望维持大个位数利润增速，也有个别银行实现双位数利润增长 [3] - 农商行归母净利润增速约4.1%（9M25为4.2%）[3] 利息净收入分析 - 上市银行利息净收入企稳修复是市场共识，关注更早、更快实现改善的银行 [3] - 信贷增长景气差异是银行营收分化的关键，在实体零售需求尚待修复背景下，区域发展有政策东风、信贷投放更有抓手的城商行表现将持续好于行业 [3] - 4Q25行业信贷继续平稳降速，但“对公强、零售弱”格局尚未扭转，2025年新增零售贷款占比不到3% [3] - 贷款利率已近半数为“LPR减点”，资产定价低位趋稳，叠加负债成本更快下行，上市银行息差降幅收敛 [3] - 测算2025年上市银行息差同比降幅收窄至约10bps（2024年为收窄15-20bps）[3] - 定期存款占比更高、成本下降空间更大的银行（以城商行等中小银行为代表），息差表现将阶段性好于同业 [3] 非息收入分析 - 与金市相关的其他非息收入波动一方面取决于2024年同期基数，另一方面也和各家银行兑现节奏有关 [3] - 尽管4Q24债市利率明显回落（十年期国债收益率最大下行超50bps），但由于银行普遍选择增配OCI避免债券公允价值大幅上行，4Q24上市银行其他非息收入环比3Q25仅增长约2%，部分银行环比回落超20% [3] - 个别中小银行同期基数较高（体现为4Q24其他非息收入环比回升超30%），阶段性拖累营收表现 [3] - 受益于市场情绪回暖和费率下行压力的消化，中收改善拉动营收修复，2025年在同期低基数、资本市场回暖下，银行中收有望稳步向好（1H25/9M25上市银行中收分别同比增长3%/4.6%）[3] 资产质量分析 - 现阶段银行对公端大幅增提拨备压力较小，主要不良生成、不良化解压力集中在零售端，零售型银行短期资产质量表现将继续承压 [4] - 建议聚焦“低不良生成+高拨贷比”银行，不良生成速度和存量拨备厚度决定最终盈利表现 [4] - 预计4Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1pct至236%，稳定在230%-240%区间 [4] - 2025年上市银行不良生成率并未明显抬升，主要得益于对公端风险缓释下，为集中化解零售风险压力留有空间 [4] 投资建议与关注标的 - 继续看好银行，优质银行有望率先向1倍PB修复 [4] - 关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行 [4] - 目前银行动态股息率回升至约4.8%，若红利风格再度发酵，优先看好股息率更具吸引力、基本面更稳定的低估滞涨股份行的底部反转，首推兴业银行、中信银行 [4]