报告行业投资评级 - 报告未明确给出对诺里尔斯克镍业或行业的投资评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点为总结诺里尔斯克镍业2025年第四季度及全年的生产经营情况，并提供了2026年的产量指引 [1][4][6] 2025年第四季度生产经营情况总结 - 2025年第四季度，镍综合产量为5.81万吨，同比减少1%，环比增长9%，环比增长主要因设备完成计划维护后产能恢复，几乎所有产量（5.79万吨）来自公司自有的俄罗斯矿石 [1] - 2025年第四季度，铜综合产量（包括Trans-Baikal部门）为11.2万吨，同比增长5%，环比增长12%，所有金属均来自公司自有俄罗斯矿源 [2] - 2025年第四季度，外贝加尔分部（Bystrinsky项目）铜精矿产量为1.83万吨，同比增长3%，环比增长12% [2] - 2025年第四季度，钯金产量为70.9万盎司，同比增长17%，环比增长15%；铂金产量为18.3万盎司，同比增长25%，环比增长23% [3] 2025年全年生产经营情况总结 - 2025年，公司镍综合产量为19.85万吨，同比减少3%，主要因分散矿石开采量增加和富镍矿石开采量减少，所有产量（19.82万吨）均来自公司自有的俄罗斯矿石，略高于19.6万吨至20.4万吨的产量目标区间 [4] - 2025年，公司铜综合产量为42.5万吨，同比减少2% [5] - 2025年，外贝加尔分部铜精矿产量为7.02万吨，同比几乎持平，符合6.6-7万吨产量指导目标的上限 [5] - 2025年，公司自有俄罗斯矿源（不包括外贝加尔分公司）的铜产量为35.5万吨，符合34.3-35.3万吨产量指导目标的上限 [5] - 2025年，钯金产量略微下降至272.5万盎司（同比下降1%），铂金产量维持在66.7万盎司，钯金产量符合267.7万至272.9万盎司的目标范围，铂金产量则高于64.5万至66.2万盎司的指导范围，所有金属均产自公司自有俄罗斯原料 [5] 2026年产品产量指引总结 - 报告提及了2026年产品产量指引，但未提供具体数据 [6] - 不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为19.3-20.3万吨，铜产量指引为33.6-35.6万吨，Trans-Baikal业务2025年铜产量指引为6.9-7.3万吨 [8]