行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 报告核心观点基于对Iluka公司2025年第四季度及全年运营与财务数据的分析，并展望了2026年的生产计划与关键项目进展 [1][2][3][4][8][9][13][14][15] 2025年第四季度生产经营情况 - 产量：2025年第四季度，锆石/金红石/合成金红石（Z/R/SR）合计产量为15.49万吨，环比增长25%，同比增长20% [1] - 产量：2025年第四季度，锆英砂产量4.78万吨，环比增长21%，同比增长7% [1] - 产量：2025年第四季度，锆英石精矿产量3.84万吨，环比增长200%，同比增长156% [1] - 产量：2025年第四季度，金红石产量2.99万吨，环比增长121%，同比增长153% [1] - 产量：2025年第四季度，合成金红石产量3.88万吨，环比减少33%，同比减少33% [1] - 产量：2025年第四季度，钛铁矿产量6.26万吨，环比减少23%，同比减少37% [1] - 销量：2025年第四季度，Z/R/SR合计销量16.14万吨，环比增长151%，同比增长18% [2] - 销量：2025年第四季度，锆英砂销量2.97万吨，环比减少3%，同比增长34% [2] - 销量：2025年第四季度，锆英石精矿销量3.62万吨，环比增长174%，同比增长132% [2] - 销量：2025年第四季度，金红石销量3.97万吨，环比增长275%，同比增长322% [2] - 销量：2025年第四季度，合成金红石销量5.59万吨，环比增长459%，同比减少37% [2] - 销量：2025年第四季度，钛铁矿销量0.03万吨，环比减少99%，同比减少99% [2] - 实现价格：2025年第四季度，Z/R/SR单位销售收入为1,610澳元/吨，环比下跌18%，同比下跌19% [3] 2025年第四季度财务业绩情况 - 收入：2025年第四季度，Z/R/SR收入为2.6亿澳元，环比增长105%，同比减少4% [4] - 收入：2025年第四季度，钛铁矿及其他收入为1700万澳元，环比增长13%，同比减少11% [4] - 收入：2025年第四季度，合计矿砂收入为2.76亿澳元，环比增长94%，同比减少5% [4] 资本支出与财务状况 - 资本支出：2025财年资本支出达8.62亿澳元 [6] - 财务状况：截至2025年12月31日，矿砂业务净负债余额为4.73亿澳元，可用商业债务融资总额为8亿澳元，期限至2029年5月 [7] - 财务状况：截至2025年12月31日，稀土业务净负债为5.84亿澳元，其中6.1亿澳元（包括资本化利息）来自澳大利亚出口融资机构的贷款 [7] 2026年展望 - 产量展望：2026年产量展望假设SR2和Cataby项目全年将保持停产状态，但公司保留在2026年初重启SR2项目的灵活性 [8] - 产量展望：Balranald项目的产量将在2026年上半年逐步提升，预计在2026年年中达到稳定状态 [8][14] - 成本展望：与2025财年相比，2026年生产现金成本降低主要反映了Cataby和SR2项目的停产，其中包括1.4亿美元的Balranald生产成本 [8] - 成本展望：与传统矿砂开采作业相比，Balranald矿区的“稳态”单位成本更高 [8] - 资本支出：2026年矿砂资本支出包括Wimmera和Typhoon矿区的研究费用，以及Balranald矿区的竣工费用和少量维持性资本支出 [8] 项目进展更新 - Eneabba稀土项目：该项目是澳大利亚首个完全一体化的稀土氧化物分离精炼厂，混凝土浇筑工作已于2025年第四季度完成，全年浇筑量超过21,000立方米 [9] - Eneabba稀土项目：截至2025年12月，施工队伍已超过400人，焙烧窑预计将于2026年上半年运抵 [9] - Eneabba稀土项目：尾矿处理设施的衬砌工程已完成 [10] - Eneabba稀土项目：截至2025年12月31日，项目总资本支出为8.65亿澳元，预计总资本支出为17亿至18亿澳元，预计将于2027年投产 [11][12] - Balranald项目：该项目是一个富含金红石的关键矿物开发项目，采用远程操控地下采矿技术 [13] - Balranald项目：第四季度工作重点是调试采矿设备和选矿厂，累计工时超过100万小时未发生工伤事故 [14] - Balranald项目：原矿的开采和加工已于1月份开始，选矿厂已可生产重矿物（HMC） [14] - Wimmera项目：该项目旨在长期供应稀土和锆石，初步可行性研究已于2023年初完成 [15] - Wimmera项目：Iluka已成功测试了项目开发的流程图，并生产了成品锆石，客户测试证实提取的锆砂中约有40%适用于陶瓷，并确定了约60%的市场 [15]