投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 25Q4业绩超预期，营收与经营利润实现同比增长，预计26年同店收入及利润率将继续改善 [1][5][6][8] - 公司经营势头良好，经营效率持续提升，核心品牌增长空间犹存，因此上调未来盈利预测 [10] 25Q4业绩表现 - 25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或不计汇率影响增长7%）[5] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或不计汇率影响增长23%）[5] - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基/必胜客分别增长8%/6% [6] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基/必胜客分别增长3%/1% [6] - 25Q4肯德基同店交易量同比增长3%，客单价持平；外卖销售额同比增长34%，占比显著提升 [6] - 25Q4必胜客同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，交易量连续第十二个季度增长 [6] - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基/必胜客分别为14.0%/9.9%，分别同比提升0.7/0.6个百分点 [8] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23% [8] - 25Q4净利润1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团投资影响后，净利润同比增长14% [8] 门店扩张与展望 - 25Q4净增587家门店，其中肯德基/必胜客分别净增357/146家 [7] - 截至25Q4期末餐厅总数达18,101家，其中肯德基/必胜客分别为12,997/4,168家 [7] - 2025年全年净新增1,706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31% [7] - 公司计划26年门店总数超20,000家，净新增门店超1,900家，扩张速度较25年加快 [7] - 公司预计26年同店收入继续保持增长，系统销售额实现高个位数增长 [6] - 公司预计26年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善 [8] 业务创新与增长驱动 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2,200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [9] - KPRO：25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家 [9] - 必胜客WOW门店：全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [9] - 双子星店：25年已开设约40对，预计26年将加速拓展 [9] - 核心产品创新：肯德基核心产品及衍生品类25年贡献高个位数销售额增长；必胜客披萨全年销量超2亿份，新手作薄底披萨占总销量三分之一 [9] - 创新产品：必胜客推出汉堡切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数 [9] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至10.27亿/11.09亿美元（分别上调2%/3%），新增2028年预测为11.83亿美元 [10] - 对应2026-2028年EPS预测分别为2.90/3.13/3.34美元 [10] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍/16倍/15倍 [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为126.71亿/134.03亿/140.36亿美元，增长率分别为7.4%/5.8%/4.7% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为10.0%/8.0%/6.6% [11]