行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 全力巩固资本市场稳中向好，全面看好非银板块[1] - 非银板块整体业绩与估值均具备强 beta 属性，全面看好非银板块[2] - 慢牛环境下，券商基本面与估值严重错配，配置性价比高[3] - 保险板块资负共振，寿险景气度提升新周期确立[2] 市场环境与政策面 - 政策面坚定资本市场定位，全力巩固向好势头，证监会将高质量编制和实施资本市场“十五五”规划[1] - 2026年初至今A股市场日均股票成交额近3万亿元，较2025全年日均成交额增长72.58%[1] - 截至2026年2月4日，两融余额2.56万亿元，较上年平均余额增长30.89%[1] - 2026年1月A股新开户491.58万户，环比去年12月的259.67万户增长89%，同比2025年1月的157万户增长213%[1] - 市场情绪高涨但远未到情绪过热阶段，资本市场整体保持活跃度健康提升[1] - 前期监管逆周期调节带来的资金面交易压制进入尾声，对板块的制约因素逐渐出清[1] 保险行业分析 - 资产端：长端利率企稳、资本市场稳中向好，保险投资端全面向好，具备业绩弹性[2] - 资产端：头部公司利差损风险大幅缓解释放估值修复空间[2] - 负债端：开门红表现为全年新单奠定良好基调，有望提振2026年负债端整体表现[2] - 负债端：寿险行业长期持续受益于银行存款搬家趋势，保险是具备刚性兑付特征的金融产品[2] - 多元化的理财储蓄、医疗、养老等保险需求将推动行业持续扩容[2] - 头部险企产品结构转向分红险，投资环境向好进一步提升保险产品竞争力，实现资产负债两端正向循环[2] 证券行业分析 - 2025年全年A股市场股基日均成交额2.08万亿元，同比增长70.36%[3] - 2025年IPO审核通过家数同比大增109.43%，募资金额增长208.01%[3] - 2025年全年上证指数上涨18.41%、沪深300指数上涨17.66%、创业板指上涨49.57%[3] - 已发布业绩预告的上市券商合计归母净利润同比增长约60%左右，头部券商稳健增长，部分中小券商业绩弹性凸显[3] - 在资本市场长期健康发展、活跃度持续提升的环境下，券商基本面将持续受益[3] - 目前券商估值与基本面严重错配，行业整体PB仅1.36倍，前期显著滞涨，当前位置配置性价比高[3] 投资建议 - 保险：监管稳定A股相关举措对资金面和情绪面带来短期压制，但中长期资负共振逻辑没有变化，继续积极看好保险板块[4] - 证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益[4] - 建议关注中国平安、中国人寿、新华保险、国泰海通、中信证券[4]