行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 报告核心围绕Iluka公司2025年第四季度及全年的生产经营与财务状况展开，重点分析了其锆石、金红石、合成金红石等主要产品的产量、销量及价格变动，并详细阐述了公司未来的项目投资与战略展望 [1][2][3][4][6][8][9][13][14][15] 2025年第四季度生产经营情况 - 产量：2025年第四季度，公司锆石/金红石/合成金红石（Z/R/SR）合计产量为15.49万吨，环比增长25%，同比增长20% [1] - 锆英砂产量4.78万吨，环比增长21%，同比增长7% [1] - 锆英石精矿(ZIC)产量3.84万吨，环比增长200%，同比增长156% [1] - 金红石产量2.99万吨，环比增长121%，同比增长153% [1] - 合成金红石产量3.88万吨，环比减少33%，同比减少33% [1] - 钛铁矿产量6.26万吨，环比减少23%，同比减少37% [1] - 销量：2025年第四季度，Z/R/SR合计销量为16.14万吨，环比增长151%，同比增长18% [2] - 锆英砂销量2.97万吨，环比减少3%，同比增长34% [2] - 锆英石精矿(ZIC)销量3.62万吨，环比增长174%，同比增长132% [2] - 金红石销量3.97万吨，环比增长275%，同比增长322% [2] - 合成金红石销量5.59万吨，环比增长459%，同比减少37% [2] - 钛铁矿销量0.03万吨，环比减少99%，同比减少99% [2] - 实现价格：2025年第四季度，Z/R/SR单位销售收入为1,610澳元/吨，环比下跌18%，同比下跌19% [3] 2025年第四季度财务业绩情况 - 2025年第四季度，Z/R/SR收入为2.6亿澳元，环比增长105%，同比减少4% [4] - 2025年第四季度，钛铁矿及其他收入为1700万澳元，环比增长13%，同比减少11% [4] - 2025年第四季度，合计矿砂收入为2.76亿澳元，环比增长94%，同比减少5% [4] 资本支出与财务状况 - 公司2025财年资本支出达8.62亿澳元 [6] - 截至2025年12月31日，Iluka的矿砂业务净负债余额为4.73亿澳元，可用商业债务融资总额为8亿澳元，期限至2029年5月 [7] - 截至2025年12月31日，Iluka的稀土业务净负债为5.84亿澳元，其中6.1亿澳元（包括资本化利息）来自澳大利亚出口融资机构的贷款 [7] 2026年展望 - Iluka公司2026年的产量展望假设SR2和Cataby项目全年将保持停产状态，但保留在2026年初重启SR2项目的灵活性 [8] - Balranald项目的产量将在2026年上半年逐步提升 [8] - 与2025财年相比，生产现金成本降低主要反映了Cataby和SR2项目的停产，其中包括1.4亿美元的Balranald生产成本 [8] - 停产成本涵盖Cataby、SR2、Murray盆地和美国业务 [8] - 矿砂资本支出包括Wimmera和Typhoon矿区的研究费用，以及Balranald矿区的竣工费用和少量维持性资本支出 [8] 项目进展更新 - Eneabba稀土项目：正在西澳大利亚州建设澳大利亚首个完全一体化的稀土氧化物分离精炼厂，混凝土浇筑工作已于2025年第四季度完成，全年浇筑量超过21,000立方米，施工队伍已超过400人，焙烧窑预计将于2026年上半年运抵，预计2027年投产 [9][11][12] - 截至2025年12月31日，Eneabba稀土精炼厂的总资本支出为8.65亿澳元，预计总资本支出为17亿至18亿澳元 [11][12] - Balranald项目：位于新南威尔士州，是一个富含金红石的关键矿物开发项目，采用远程操控地下采矿技术，最终投资决定已于2023年2月获批，原矿的开采和加工已于2026年1月开始，预计在2026年年中逐步提高重矿物（HMC）的生产能力至稳定状态 [13][14] - Wimmera项目：位于维多利亚州，旨在长期供应稀土和锆石，初步可行性研究已于2023年初完成，正在进行最终可行性研究，已成功测试项目流程图并生产了成品锆石，客户测试证实提取的锆砂中约有40%适用于陶瓷，并已确定了约60%的锆石市场 [15]