投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][10] - 核心观点：同店销售维持正增长，肯德基交易额企稳，外卖占比持续提升，运营效率改善带动利润率优化 [2][10] - 目标价：500.00港元（基于1美元=7.81港元汇率折算，对应2026年22倍市盈率） [10] 财务表现与预测 - 历史业绩 (2025Q4)：收入28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响后为+7%）；经营利润1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率影响后为+23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点；归母净利润1.4亿美元，同比增长24%（剔除汇率影响后为+22%），每股收益0.4美元，同比增长33%（剔除汇率影响后为+29%） [10] - 历史业绩 (2025全年)：营业总收入117.97亿美元，同比增长4.4%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2.0%；毛利率21.71% [4][11] - 财务预测：预测2026-2028年营业总收入分别为126.66亿、134.12亿、141.37亿美元，同比增长率分别为7.4%、5.9%、5.4% [4][11] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为10.05亿、10.62亿、11.43亿美元，同比增长率分别为8.2%、5.7%、7.6%；预测同期每股收益分别为2.91、3.21、3.56美元 [4][10][11] - 盈利能力预测：预测2026-2028年毛利率将持续改善，分别为24.36%、25.53%、26.78%；预测销售净利率稳定在7.9%-8.1%区间 [11] - 估值指标：基于当前股价，报告预测2026-2028年市盈率分别为17.51倍、15.89倍、14.32倍；预测市净率分别为3.29倍、2.94倍、2.64倍 [4][11] 经营状况分析 - 同店销售：2025年第四季度同店销售额同比增长3%，较第三季度的+1%有所提速；其中肯德基同店销售额增长3%（第三季度为+2%），必胜客同店销售额增长1%（与第三季度持平） [10] - 交易额与交易次数：2025年第四季度，肯德基交易额增长3%，交易次数与去年同期持平（第三季度为交易额+3%，交易次数-1%）；必胜客交易额增长13%，交易次数下降11%（第三季度为交易额+17%，交易次数-13%） [10] - 门店扩张：截至2025年底，公司门店总数达18，101家，同比增长10%，其中第四季度净增587家；肯德基门店数达12，997家，同比增长12%，全年净增1，349家（加盟店占净增数量的37%）；必胜客门店数达4，168家，同比增长12%，全年净增444家（加盟店占净增数量的31%） [10] - 新业务发展：肯悦咖啡门店数量达2，200家，KPRO门店数量突破200家 [10] - 外卖业务：2025年第四季度外卖销售额占比达到53%，较第三季度的51%继续提升 [10] 运营效率与成本 - 餐厅利润率：2025年第四季度公司整体餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点 [10] - 肯德基利润率：2025年第四季度餐厅利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于运营精简和有利的原材料价格，但部分被外卖占比提升带来的骑手成本及低个位数工资上涨所抵消 [10] - 必胜客利润率：2025年第四季度餐厅利润率为9.9%，同比提升0.6个百分点，主要由于运营精简、自动化以及有利的原材料价格，部分被外卖成本提升及高性价比产品所抵销 [10] 市场数据与可比公司 - 公司市值：当前股价392.40港元，总股本3.54亿股，总市值约1，390.36亿港元 [1][7] - 股价表现：过去52周股价区间为327.40-419.20港元 [7] - 可比公司估值：报告列举了海底捞、九毛九、广州酒家、同庆楼作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为16倍 [13]