投资评级与核心观点 - 交银国际维持对长城汽车的"买入"评级 [1] - 交银国际给予长城汽车的目标价为22.5港元 [1] - 报告核心观点：长城汽车2025年盈利受直营渠道建设及新品品牌投放前置拖累 但展望2026年 其盈利弹性取决于提效 海外销量挑战60万辆与直营提效将带动利润修复 [1] 2025年财务表现 - 长城汽车2025年营收为2,227.9亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 长城汽车2025年纯利为99.12亿元人民币 同比下跌21.7% [1] - 长城汽车2025年第四季度营收为692.1亿元人民币 创历史新高 [1] - 长城汽车2025年第四季度纯利为12.77亿元人民币 按季下跌44% [1] 2025年业绩驱动与影响因素 - 长城汽车2025年纯利下滑主要受直营渠道建设及新品品牌投放前置拖累 [1] - 长城汽车2025年第四季度纯利按季大幅下滑 主因一次性计提年终奖（预提46亿元）叠加直营与广告投入、新店爬坡 [1] 2026年展望与盈利驱动 - 展望2026年 长城汽车盈利弹性取决于提效 [1] - 长城汽车2026年海外销量目标为挑战60万辆 [1] - 报告预计海外销量挑战与直营提效将共同带动长城汽车利润修复 [1]