投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司经营持续稳健，2025年第四季度及全年业绩超预期，2026年计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1] - 公司单店模型显著优化，总部持续降本提效，未来将通过加快加盟店扩张带动增长，并优化现金流以支持股东回报 [2][3] - 作为国内西式快餐龙头，公司品牌力、产品力、数字化和供应链共筑壁垒，结合可观的股东回馈，报告维持其“买入”评级 [4] 业绩表现与财务预测 - 2025年第四季度业绩：实现营业收入28亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长22% [1] - 2025年全年业绩：实现营业收入118亿美元，同比增长4%；经营利润12.9亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年整体营收分别为123.60亿美元、131.49亿美元、139.74亿美元，同比增速分别为5%、6%、6% [4][5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿美元、10.96亿美元、11.88亿美元，同比增速分别为8%、9%、8% [4][5] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、15倍 [4][5] 增长驱动与运营分析 - 门店扩张：2025年第四季度及全年总门店数皆同比增长10%，其中肯德基和必胜客在25Q4门店数均同比增长12% [1][3] - 未来开店计划：2026年公司预计净新增门店超1900家，总数超20000家，并将提升新开店中加盟店占比 [3] - 加盟策略：未来几年，肯德基和必胜客净开店中加盟店占比将从当前的37%和31%均提升至40-50% [3] - 同店销售：25Q4肯德基同店增速为+3%，客单价同比持平；必胜客同店增速为+1%，客单价同比下降11%，执行以价换量策略 [3] 盈利能力与效率提升 - 餐厅层面利润率：25Q4肯德基餐厅层面利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客为9.9%，同比提升0.6个百分点 [2] - 成本结构优化： - 肯德基：食品及包装物占收入比重同比优化0.7个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善2.0个百分点 [2] - 必胜客：薪金与雇员福利占餐厅收入比重同比改善0.2个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善1.6个百分点 [2] - 管理费用率：2025年全年管理费用率为4.9%，同比改善0.1个百分点 [2] - 资本开支优化：通过提升加盟店占比，预计可削减2026年资本开支至6-7亿美元 [3] 股东回报 - 2026年回报计划：公司计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1]