投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][21] 核心观点 - 同店销售连续3个季度正增长，韧性显现，预计2026年同店销售增长0-2% [1][2][10] - 2025年第四季度业绩强劲，收入28.23亿美元同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元同比增长21.7% [1][9] - 门店扩张计划提速，预计2026年净增门店超1900家，年底门店总数超2万家，加盟模式占比提升 [3][20] - 股东回报计划明确，2026年约15亿美元，2027-2028年年均9亿至逾10亿美元 [3][20] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元 [4][21] 财务业绩 (2025年第四季度) - 整体业绩：收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - 肯德基分部：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - 必胜客分部：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - 销售渠道：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，占餐厅收入比例已达53% [1][9] 运营数据 - 同店销售：2025年第四季度整体同店销售增长3%，肯德基/必胜客分别增长3%/1% [2][10] - 量价分析：肯德基交易量增长3%，客单价持平；必胜客执行高性价比策略，交易量大幅增长13%，客单价同比下降 [2][10] - 系统销售：2025年第四季度整体增长7%，肯德基/必胜客分别增长8%/6% [2] - 门店网络：截至2025年底，门店总数达18,101家，肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - 门店增长：2025年第四季度净增587家，肯德基/必胜客分别净增357/146家 [2][11] - 加盟占比：截至2025年底，肯德基/必胜客加盟店占比分别达到15%/8% [2][11] 成本与利润率 - 成本结构：2025年第四季度，薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主因外卖骑手成本上升；食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - 利润率：2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点；管理费用率6%，同比持平 [3][18] 未来展望与战略 - 门店扩张：2026年计划净增门店超1900家，肯德基与必胜客新增门店中加盟占比目标为40-50% [3][20] - 新业态发展：肯悦咖啡门店数已突破2200家；专注轻食的K PRO店中店已扩展至约200家门店 [20] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为129.19亿、138.92亿、148.91亿美元，同比增长9.5%、7.5%、7.2% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元，同比增长9.7%、8.5%、5.7% [4][5] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍、13.8倍 [4][21] 财务指标预测 - 每股收益：预计2026-2028年分别为2.88美元、3.29美元、3.62美元 [5] - 利润率：预计2026-2028年EBIT Margin分别为8.4%、8.6%、8.5% [5] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为16.5%、15.6%、14.6% [5]